投资要点

    去年业绩符合预期。2013年收入和净利润7.6亿和0.6亿元,分别同增20.2%和13.2%,EPS0.30元,扣非净利润0.41亿,同比下降10.5%,扣非EPS0.20元,非经常利润主要是政府补助2516万元所致。毛利率同比下降2个百分点,主要是原料价格上涨所致。第四季度收入同比下滑12.1%,单季度净利润从2012年746万增加到1455万。分业务看,抗感染类、特色专科类和大输液类品种收入分别为2.19亿、1.63亿和2.10亿,同比增长12.94%、24.83%和16.73%。

    公司预告今年一季度亏损1700~2200万。主要是茶园项目生产基地固定资产投资大,今年开始转固折旧及新生产基地运行费用、财务费用等费用增长较大。预计2014年折旧费用新增加7000万左右。此外,茶园新基地一季度生产尚未正常运行,但已经产生折旧和费用。预计随着新基地的正常运行,及公司两大重磅品种陆续上市销售,公司全年业绩将环比改善。

    2014年有望迎来经营向上的拐点。预计两大重磅品种莱美舒(埃索美拉唑镁肠溶片)和乌体林斯都将于2014年上市,驱动公司业绩大幅增长。莱美舒的原研药为阿斯利康的耐信,其专利将于2014年5月失去专利保护,耐信2013年销售额为21.23亿美元,莱美舒作为国内首仿,已于2013年9月获得原料药和制剂的新药证书和药品注册批件,并于年初接受了GMP现场检查,我们预计公司有望于近期通过GMP认证,开始批量生产并通过医保招标开始销售。销售模式上,公司通过精细化模式管控代理商,做到以每一家医院为单位与对应代理商签订销售任务和协议,从而有助于莱美舒在最短时间内销售放量,预计2014年有望实现销售1~2亿元。乌体林斯注射液(草分岐杆菌)为公司从德国引进的独家产品、适用于多病种多科室的免疫调节剂,且已经进入国家医保,受到经销商的广泛认可。公司2014 年目标为180 万支,有望增加公司收入4亿元左右。目前生产乌体林斯注射液的子公司金星药业已经提交新版GMP 申请,已经通过了现场检查,后续还需要中检所全面质检和文号变更,预计将于今年4月上市。

    风险提示。1.两大重磅品种上市进度及市场推广不达预期;2.各省医保招标进度推迟导致公司两大重磅品种销售低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。2014年开始公司有望迎来经营拐点,考虑到公司两大重磅品种的市场潜力及后续申报、在研的丰富产品线,公司未来有望扭转之前以抗生素和大输液为主导的产品结构,产品线得到优化。我们预计2014~2016年扣非净利润分别同比增长117%/40%/30%,EPS0.44/0.62/0.81元(原2014/15年为0.58/0.7元),14PE 68倍,估值较高,主要是市场对公司两大重磅品种后续上市销售有较高预期,我们看好公司中长期增长潜力,维持“增持”评级。