事件:14 年第一季度营业收入、扣非净利润分别为1.56 亿、-0.21 亿,同比下降9.37%、543.43%;基本每股收益为-0.1 元,同比下降183.33%。

    财务状况:我们在之前的调研总结中已经提到了第一季度公司业绩压力较大,从目前来看,亏损现象可能持续到中报。营业收入出现下滑的原因是公司的新版GMP 认证速度低于预期,部分生产线12 月31 日后处于停产状态。虽有库存产品,但不可能像未停产之前那样充分供货,导致产品特别是高毛利的特色专科药销量有所下滑;其次是生产线变迁中间涉及到现场检查等程序,影响产品供货。扣非净利润出现亏损的主要原因如下:第一是在一季度新增折旧费用700 万左右;第二是高毛利产品因为缺货而销售下滑,导致收入结构变化,整体毛利率有所下降。

    埃索美拉唑、乌体林斯上市销售进展顺利。埃索美拉唑肠溶胶囊及其原料药已于2013 年8月顺利取得生产批件,为公司的独家首仿药。由于埃索美拉唑系列产品比较成熟,不需要大规模学术推广,在14 年将进行大规模招标、通过大规模代理销售模式拓展市场,预计其销售量很可能达到500 万盒。目前埃索美拉唑制剂生产线已经取得GMP 证书,预计5月份可以开始生产。由于乌体林斯生产线搬迁(从金星医药搬迁到禾正制药厂区)需要省局批准,很可能在5 月初获得新版GMP 证书(现场检查已经通过)。公司计划将重点推出乌体林斯中浓度剂型,目前市场售价已报物价局备案,且进入医保目录,待GMP认证通过后即可生产并销售。此外,湖南康源的益阳基地GMP 认证预计5月底通过,“无缝”输液软袋方可上市销售,混药嘴大输液的上市时间预计在14年下半年。

    估值分析与投资策略。我们预测:2014 年、2015 年、2016 年的EPS 分别为0.64 元、0.94 元、1.38 元(由于GMP 认证及招标进度低于预期,我们将埃索、乌体林斯在14 年销售量调整为500 万盒、500 万支),对应PE 分别为43X、29X、20X。我们认为公司的肠外营养及特色专科药增长稳定、碳酸氢钠大输液单独定价获批、“无缝”输液软袋及混药嘴大输液的逐渐上市及两大重磅产品上市推广都是公司的股价催化剂,本次成立并购基金,外延式增长预期加强。维持“买入”评级。

    风险提示:1)新产品市场推广效果低于预期;2)GMP 认证进展慢于预期。