核心观点:

    转型平台型创新公司

    公司经历两次大的战略转型:①上市之初产品以氨曲南等普药为主,2010、2011年先后收购输液企业湖南康源以及中成药企禾正制药,重资产特征突出,未兑现预期效益。②2013年研发多年的胃溃疡新药埃索美拉唑上市,增资金星药业获得免疫增强剂乌体林斯,但受制于药品招标,业绩并无显著改善。③2015年公司与TVM合作设立中国生物医药基金I期,转型为平台型创新公司,短期业绩仍难明显改观,但长期发展空间由此打开。

    TVM是欧洲规模最大、投资业绩最好的大健康领域风险投资基金

    公司全资子公司莱美香港拟出资不超过人民币5,000万美元投资由TVM资本(中国)、中国生物医药基金I期(普通合伙)共同创立的中国生物医药基金I期(有限合伙),成为基金的有限合伙人:①TVM总部位于德国慕尼黑。TVM在过去30年在生物制药和医疗技术公司领域有120项投资,90个已经退出,30年的复合增长率达到22%。②莱美药业与TVM合作,旨在于打造先进技术转移孵化平台,计划在TVM资本的众多产品资产中筛选引进技术成熟的50个产品(主要是国外已经进入III期临床和已上市的产品),未来将逐步把更多的原研产品和技术嫁接进入中国市场。

    与Invendo合作,取得无痛肠镜产品的国内代理权

    作为与TVM合作项目的一部分,公司已与德国Invendo洽谈,有望取得新型无痛肠镜产品中国区代理权:①美国每年支付给在肠镜的医保费用高达200亿美元,传统肠镜产品奥林巴斯占据70%份额,Invendo肠镜费用下降40%、95%患者无疼痛且无需麻醉,避免交叉感染、操作方便以及易清洗。②国内肠镜检查量为每年1,000万次,市场总价值超60-80亿元,但只占应做检查人群的10%左右,随着国内结直肠癌发病率及肠道疾病发病率越来越高和老年化问题,检查量将随之增高。Invendo系列产品除了用作肠镜检查外,莱美药业正在与德方合作,计划将其运用到胃镜检查上。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司14-16年EPS为0.06/0.25/0.50元,目前股价36.21元,对应PE 634/145/73倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    多元化布局风险、氨曲南等抗生素限用风险、埃索美拉唑与乌体林斯等品种上市后销售不达预期的风险。