投资要点

    工业安全事件频发驱动工业安全监测系统放量。近期，国内工业安全事件频发，引起社会的广泛关注。随着我国经济高质量发展，安全、绿色成为必然要求。工业环境安全监测是预防安全事故的主要手段之一。我们预计，近年来尤其是近期，频发的工业安全事件，将有力推动工业安全监测系统的市场增长。

    汉威科技是国内工业安全监测系统的引领者。汉威科技以传感器尤其是气体传感器业务为核心，重点培育下游行业应用，其中工业安全监测系统即是汉威科技的垂直行业应用之一。2017-2018 年，汉威科技工业安全监测解决方案分别实现收入2.64 亿、3.19 亿，同比增长32%、21%，呈现高速增长态势；而且由于该业务可靠性要求高，毛利率接近50%，成为汉威科技盈利能力最强的业务板块之一。我们预计，2019 年之后，工业安全监测解决方案的增长将呈现进一步加速的态势。

    传感器业务强者恒强，集中度有望进一步提升。汉威科技是国内气体传感器的领导者。由于传感器产品在集成产品中的成本占比比较低，但是又是集成产品质量的核心，所以集成产品往往选择最可靠、最知名传感器供应商，这就导致传感器行业强者恒强。2018 年，汉威科技燃气类传感器成功打入海尔等主流家电企业，成为其合格供应商，其中，海尔家用燃气热水器产品配套的电化学一氧化碳模组和一氧化碳/甲烷双气模组潜力较大。

    另外，在热释电传感器方面，汉威通过多种方式进行技术、产品及人才引进，使热释电传感器的产品品质得到了较大提升，产品合格率提升至99%，为2019年的销售打下了良好的基础。

    重申推荐逻辑：物联网 To B 特征决定“垂直行业解决方案商”是优选标的。

    物联网产业链呈现出明显的：以云计算平台为主节点，上游（传感和通信）和下游（行业应用）紧耦合的结构。我们认为，云计算平台具有行业通用性，终将由巨头把控；而我们更需要寻找面对具体应用场景的紧耦合方案提供商：面向B 端与G 端垂直应用场景，提供上游（感知与通信）与下游（行业经验）一体化垂直行业解决方案的企业。

    “传感器+垂直行业经验”打造紧耦合物联网解决方案。汉威是我国传感器、安防环保仪表领域最具影响力的企业之一。目前已形成以传感器为核心，面向智慧市政、智慧安全、智慧环保、智慧家居四大场景提供紧耦合行业解决方案的物联网企业，卡位物联网“微笑曲线”的两端。

    盈利预测与估值：根据汉威科技的2018 年报以及最新发展情况，我们调整了盈利预测，预计汉威科技2019-2021 年收入将达到18.4 亿、22.2 亿、27 亿元，净利润将达到1.3 亿、1.72 亿、2.32 亿元，对应当前股价及市值（2019 年04月03 日）的PE 为38 倍、29 倍、21 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：传感器业务研发投入要求高，投资回报周期长，可能会对短期业绩造成一定影响；物联解决方案订单签约与落地不及预期。