2024 年第一季度归母净利+288%，维持“增持”评级2023 年，公司实现营业收入36.06 亿/yoy+32.1%；归母净利润1.02 亿/yoy-26.6%；扣非归母净利润0.94 亿/yoy-21.0%；利润同比降低主要系往年项目大额长期应收款项收回导致2022 年利润基数较高。2024Q1，实现营收6.73 亿/yoy+6.8%；归母净利润0.31 亿/yoy+288.4%；扣非归母净利润0.30 亿/yoy+293.5%。我们预计公司24-26 年归母净利润为1.5/2.0/2.5亿元，对应PE 为44/33/26。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为20倍。考虑造船高端化、大型化趋势下，公司船舶设计研发龙头优势凸显，给予24 年48 倍PE，对应目标价4.32（前值5.20）元，维持“增持”评级。

    　　盈利能力持续回升，融资规模扩大致财务费用率承压2023 年公司实现毛利率11.0%/yoy+1.43pp；2024 年第一季度，公司毛利率19.4%，同比+9.69pp，盈利能力持续回升。期间费用率方面，2023 年合计期间费用率8.13%，同比-2.11pp；其中销售费用率0.7%/yoy-0.48pp，管理费用率6.0%/yoy+0.75pp，财务费用率0.4%/yoy-2.06pp，研发费用率1.1%/yoy-0.31pp。财务费用率上升主要系2023 年融资规模扩大，利息费用有所增加，同时利息收入和汇兑净收益低于基期水平。

    　　全球造船市场稳中有进，在手订单充裕支撑业绩释放2023 年全球船舶市场需求活跃，造船三大指标同步增长，公司抢抓市场机遇，盈利能力持续加强。2023 年船海工程总承包业务收入达32.59 亿，同比增长35.91%，毛利率达9.27%，同比增长1.66pp；船海工程设计技术服务业务达1.12 亿元，同比增长22%，毛利率达40.26%，同比增长0.32pp。

    　　截至2023 年底，公司船海工程设计业务在手订单为1.84 亿元，建造业务在手订单总额约107.89 亿元，监理业务在手订单4024 万元。随着公司在手高价值量订单逐步释放，未来盈利能力有望进一步提升。

    　　船海工程设计研发龙头，全产业链体系布局助增长依托子公司构筑船舶与海洋工程全产业链体系。1）船舶工程领域，2023年子公司上海佳豪设计的“海龙号”饱和潜水支持船项目，填补了国内专用饱和潜水支持船领域的自主设计空白。2）防务设备领域，2023 年9 月子公司金海运携多功能气动救援抛投器、空投救生艇、水下无线通信等多种船舶配套产品参展第23 届工博会，其中智能搜救无人艇项目备受瞩目，荣获年度高新技术成果展创新奖。3）船舶运营领域，公司2022 年底收购长海船务公司，通过开展船舶租赁及运营业务，深入主要市场和应用场景端，实现向船舶租赁及运营领域布局及发展的长期战略。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。