事件

    　　3 月30 日，公司公布2021 年年报，2021 年实现营业收入21.69 亿元(+27.47%)，实现归母净利润2.07 亿元(-42.44%)，实现扣非归母净利润1.58 亿元(-50.08%)。业绩低于预期。

    　　点评

    　　母公司生物制品销售维持高速增长，计提子公司商誉减值影响表观业绩。

    　　2021 年，母公司实现收入12.56 亿元（+43%），净利润3.75（+11%），子公司苏豪逸明、中德美联由于下游集采影响、成本提升以及疫情等多方面因素影响，公司计提商誉减值准备约3.23 亿元，若剔除商誉减值影响，公司21 年实现归母净利润5.3 亿元（+48%），增长优异。

    　　毛利率稳健提升，费用率有所优化，应收账款周转率有所提升。21 年，公司实现毛利率80%，较去年同期提升1.28%，销售费用率为30.63%，较去年同期下降4.03%，管理费用率为4.78%，较去年同期下降1.03%。此外，公司应收账款周转天数相比去年有所下降，回款良好。

    　　生长激素优化升级取得多项重要进展，粉针剂型产业化能力进一步增强。21年，公司核心产品人生长激素取得多项突破：1）新增获批两项适应症，特发性矮小（ISS）和特纳综合征，其中ISS 适应症为国内首家获批，成为目前国内生长激素获批适应症最多的企业。2）人生长激素注射液规格也持续完善，完成6IU 和8IU 的新增规格批准上市。3）公司北区注射用人生长激素2,000 万支粉针新产能获批已正式批准生产，将有效解决现有产能瓶颈问题，持续巩固公司粉针龙头地位。

    　　盈利调整与投资建议

    　　我们维持2022-2023 年盈利预期， 预计公司分别实现归母净利润6.69（+224%）、8.62（+29%）亿元，考虑到生长激素行业广阔的市场空间与公司新产能的落地，预计2024 年实现归母净利润10.83 亿元（+26%）。

    　　2022-2024 年公司对应EPS 分别为0.41、0.53、0.66 元，对应当前PE 分别为24、19、15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　生长激素新患拓展和市场推广不达预期；市场竞争加剧；研发进展不及预期；政策风险；商誉减值风险等。