核心观点：

    公司发布2021 年报：全年公司实现收入21.69 亿元（+27.47%，以下均为同比口径）、归母净利润2.07 亿元（-42.44%）、扣非归母净利润1.58 亿元（-50.08%），其中第四季度实现收入6.21 亿元（+13.18%）、归母净利润-2.23 亿元（-471.85%）、扣非归母净利润-2.51 亿元（-705.75%），利润端大幅下滑主要系计提信用减值准备与资产减值准备合计3.63 亿元所致，扣除此影响，公司归母净利润仍实现较快增长。

    生长激素维持高增长态势，其他业务保持稳定增长。分业务看，2021年生物制品实现收入12.95 亿元（+44.65%），生长激素维持高增长态势；中成药实现收入5.19 亿元（+13.69%）、化学药1.35 亿元（+6.65%）、原料药0.63 亿元（+5.58%）、技术服务0.95 亿元（-19.66%）。全年公司整体毛利率提升1.28pp 至80.06%，销售费用率同比下降2.48pp至37.46%，管理费用率下降0.62pp 至6.12%，研发费用率提升0.11pp至7.68%，财务费用率提升0.36pp 至-0.33%，经营效率获得提升。

    生长激素新产能投产有望驱动业绩提速，曲妥珠单抗预计年内获批上市。近期公司北区年产2000 万支注射用人生长激素的新增生产线已正式获得国家药监局批准生产，将大幅缓解产能瓶颈压力，后续生长激素销售有望提速。此外，曲妥珠单抗已完成报产且2021 年度顺利通过药品注册/生产现场核查合并药品GMP 符合性检查的现场核查，有望于今年年内获批上市，成为国内第二个上市的曲妥珠单抗生物类似药。

    盈利预测与投资建议。我们预计2022 年-2024 年公司归母净利润分别约6.71 亿元、8.62 亿元、10.85 亿元，参考业内可比公司2022 年平均PE 以及公司自身业务情况，给予公司2022 年合理PE35 倍，对应合理价值14.32 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示。生长激素市场拓展不达预期、研发进展不达预期、其他非主营业务可能存在拖累风险。