事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度，公司收入17.07 亿元，同比+10.29%，实现归母净利润5.94 亿元，同比+38.41%，扣非归母净利润5.64 亿元，同比+38.16%。

    单看Q3，公司收入6.26 亿元，同比+8.27%，实现归母净利润2.50 亿元，同比+34.78%，扣非归母净利润2.42 亿元，同比+34.33%。

    业绩符合预期，母公司增速良好。公司在2022Q3 疫情扰动不利情况下，利润实现38%的业绩增长，收入利润均实现环比增长，业绩符合预期。前三季度母公司实现营业收入11.3 亿元，同比+18.80%，营业利润7.2 亿元，同比+52.84%，净利润6.2 亿元，同比增长55.48%。

    预计生长激素保持高增长，产品结构持续优化。公司季报披露信息显示，主营业务生物制品保持快速增长。我们判断，公司业绩快速增长，主要是源于核心产品生长激素带动。母公司前三季度净利率54.86%，较去年同比+12.94pct；公司前三季度整体净利率35.45%，较去年同比+7.57pct；单三季度公司净利率40.42%，同比+8.41pct，较Q2 环比+8.43pct。结合公司利润端增速大幅高于收入端，我们推测是由于水针剂型销售大幅增长，带动公司利润率提升，产品结构优化。

    产品体系逐渐丰富，产能释放后续增长动力充足。公司水针6IU，8IU 规格21 年8 月初已经获批，解决了规格不全的问题，同时，公司生长激素粉针在9 月获批增加“特发性矮小”适应症，目前公司生长激素已获批8 个适应症。产能方面，年产2000 万支重组人生长激素生产线于22 年3 月获批，在产能释放后公司生长激素有望迎来加速增长。

    研发稳步推进，创新板块未来有望形成弹性增量。公司前三季度研发费用1.08 亿元，同比+7.17%，占比收入6.32%，创新研发持续稳步推进。近期公司AK2017 注射液临床试验申请获得受理，作为一款采用Fc 融合技术研发的长效生长激素，其具有减少给药频次、提高患者用药依从性的重要意义，且目前国内外均无该类生长激素上市。除此之外，公司重组人 HER2 单克隆抗体NDA 申请已按照 CDE 的要求提交补充资料，我们预计有望年底前获批；控股子公司瀚科迈博自主研发的 1 类抗肿瘤创新药“ZG033 注射液”

    已正式启动临床试验，并完成首例受试者入组；长效生长激素已报产。与揽微医学就人生长激素微针剂型项目达成独家合作。此前就“新冠奥密克戎等突变株mRNA 疫苗”的临床前研究、临床研究、产业化及市场销售等方面与阿法纳开展排他性合作。

    盈利预测：预计2022-2024 年公司归母净利润分别为6.8，8.6，10.8 亿元，对应增速228.9%，25.9%，26.5%，当前股价对应PE 为22/17/14X，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品推广不及预期；商誉及无形资产减值；市场竞争加剧风险；新药研发风险；生长激素集采大幅降价风险