事件：安科生物 发布2023 年中报，实现营业收入12.87 亿元，同比增长19.11%；实现净利润4.02 亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润3.96亿元，同比增长15.07%；实现扣非归母净利润3.83 亿元，同比增长19.02%。

    　　点评：

    　　母公司业务持续发力，生长激素产品销售收入快速增长。据中报，今年上半年，公司母公司主营业务持续发力，母公司实现营业收入9.18 亿元（同比+29.76%），其中，生长激素产品销售收入同比增长31.62%，母公司实现净利润3.80 亿元（同比+9.91%），利润端增速低于收入端，原因有：1）上半年，母公司加大研发投入，研发费用达0.77 亿元（同比+86.65%）；2）去年同期，公司向子公司余良卿管理层释放部分股权，母公司2022Q2 确认投资收益3722.43 万元，存在高基数效应。

    　　此外，公司在2022 年11 月实施了第三期限制性股票激励计划的首次授予登记，2023H1，该计划确认了3619.04 万元的股权激励费用摊销，对短期利润增速产生一定影响。我们认为，母公司业务持续发力，生长激素产品销售潜力较好，股权激励计划的实施有利于提升公司治理水平，强化员工的凝聚力和责任感，对公司长期发展具有正向意义。

    　　子公司业务稳步拓展，余良卿营销改革盈利能力有望改善。上半年，余良卿公司、安科恒益、苏豪逸明及安科华捷等四家子公司营业收入合计3.45 亿元（同比+3.33%），实现净利润合计0.37 亿元（同比+10.39%），其中，余良卿公司持续推进营销模式改革，加强“余良卿号”这一百年老字号品牌的推广与建设，以提升品牌影响力和公司价值，2023H1 余良卿营业收入同比下降12.76%，收入增速受到影响，但盈利指标保持增长，净利润同比增长20.63%。

    　　加大新品研发和注册申报投入力度。据中报，今年上半年，公司研发费用同比增长67.65%，公司新品研发和产业化进程顺利推进，AK2017注射液正在筹备开展II 期临床试验，注射用曲妥珠单抗申报生产的相关审评审批工作在推进中，重组人生长激素进入注册申报和产业化准备阶段。在现有产品方面，中药贴膏和化学药品种进行持续升级创新，法医DNA 检测试剂盒拓展至疾病筛查等医疗健康领域。

    　　盈利预测：我们预计安科生物2023-2025 年营收分别为29.15/35.34/41.94 亿元，归母净利润分别为8.91/11.31/13.56 亿元。

    　　风险因素：集采风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、研发风险。