公司发布2023 年三季报。2023 前三季度，公司实现收入20.21 亿元（+18.44%，以下均为同比口径）、归母净利润6.54 亿元（+10.12%）、扣非归母净利润6.31 亿元（+11.79%），其中23Q3 公司实现收入7.34亿元（+17.28%）、归母净利润2.58 亿元（+3.29%）、扣非归母净利润2.48 亿元（+2.18%），Q3 利润端增速低于收入端增速主要系23Q3 股权激励费用摊销1810 万元和去年同期冲回计提的减值损失2300 万元所致，若剔除相关影响，23Q3 归母净利润同比增长21.74%。

    　　生长激素保持持续增长态势，子公司业务继续向好。2023 年1-9 月公司生长激素产品销售收入同比增长28.45%，同时，中成药、化学制剂药物、多肽原料药等子公司业务继续向好。从盈利能力来看，23Q1-3公司毛利率同比下降1.58pp 至78.24%，销售、管理、研发、财务费用率分别-3.95pp、+1.23pp、+1.25pp、-0.05pp，净利润率同比下降2.57pp 至32.88%。公司利润端表观增速受到23Q1-3 股权支付费用5429 万元和去年同期冲回计提的减值损失2300 万元的影响，若剔除相关影响，公司净利率为35.06%，盈利能力相对稳定。

    　　加大研发投入，持续丰富产品矩阵。2023 年1-9 月，公司研发费用1.53亿元（+41.69%）。公司持续加大新品开发工作，一方面加快主营产品在剂型、适应症、规格的升级、开发，另一方面推进HER2 单克隆抗体等靶向抗肿瘤药物的研发进展和产业化进程。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.54元/股、0.68 元/股和0.85 元/股，给予公司2024 年20 倍PE 估值，对应公司合理价值13.61 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。生长激素市场拓展不达预期；研发进展不达预期；其他非主营业务可能存在拖累风险；行业政策变化及集采导致药品降价的风险。