投资要点

    2025 年上半年实现归母净利润4.7 亿元，同比增长7%，符合预期根据公司公告，2025 年上半年实现营收29.6 亿元，同比增长6%，实现归母净利润4.7 亿元，同比增长7％，扣非归母净利润4.4 亿元，同比增长9%。2025 年Q2实现营收16.7 亿元，同比增长4.6%，归母净利润3.3 亿元，同比增长8.9％，扣非归母净利润3.1 亿元，同比增长8.3%。公司中报业绩处于预告中枢水平，符合预期。公司深入推进精益管理，探索AI、数字化、自动化进一步提升运营效率，持续提质增效，在去年二季度同期业绩高基数基础上实现稳健增长。同时，通过战略并购拓展多元业务版图，国际化进程加速推进，内生外延，共促业绩长期稳健增长。

    盈利能力保持稳定：2025 年上半年，公司毛利率49.59%，同比+0.07PCT，净利率15.69%，同比+0.01PCT。2025Q2 毛利率52.14%，同比-0.54PCT，净利率19.91%，同比+0.74PCT。分业务看，生命科学、工业品测试、消费品测试、医药医学、贸易保障毛利率分别为51.16%、43.38%、41.47%、19.40%、73.32%，同比+1.74PCT、-2.07PCT、-1.76PCT、-4.91PCT、+0.59PCT。

    费用管控良好：2025 年上半年公司期间费率为31.29%，同比+0.02PCT，其中销售费率、管理费率、财务费率、研发费率分别为16.7%、6.34%、0.34%、7.91%，分别同比-0.22PCT、+0.09PCT、+0.40PCT、-0.25PCT。

    经营性现金流改善：上半年经营性现金流净额1.75 亿元，同比增长687%。

    传统业务竞争优势突出经营韧性足，内生外延布局战略赛道培育中长期增长点1）生命科学：上半年营收12.7 亿元，同比+1%，占43%。食品检测龙头地位稳固，业绩稳健增长，毛利率稳步提升。宠物食品、特殊食品及日化等新兴领域快速增长。环境检测通过布局新污染物、生物多样性调查等，培育新增长点。

    2）工业测试：上半年营收6 亿元，同比+7.5%，占20%。海事领域通过并购NAIAS 实现全球布局，实现快速增长。建工及工业领域持续转型升级，保持稳定增长。

    3）消费品测试：上半年营收5.2 亿元，同比+13.2%，占17.6%。车载电子、电子EMC 等稳健增长，德国易马经营向好，二季度实现快速增长；入驻大飞机产业园，加速拓展航空检测；芯片半导体检测产能逐步释放，收入端实现增长。

    4）医药及医学服务：上半年实现营收1.4 亿元，同比+1.3%，占4.6%。药品检测产能逐步释放，CRO 签单向好；医疗器械快速增长；功能医学稳健增长，毛利率改善。

    5）贸易保障：上半年实现营收4.3 亿元，同比+13.5%，占14.4%。电子材料化学及可靠性检测聚焦新兴领域机遇，并购的麦可罗泰克整合顺利；审核及检验业务发展良好。

    公司逐步推进战略并购拓展多元版图，国际化进程加速推进。

    2025 年上半年，公司全资收购了澳实分析检测（广州）有限公司，深化地球化学检测领域战略布局；完成对Openview 深圳、香港公司的控股权收购协议签署，拓宽全球供应链审核服务能力；与凯雷集团达成协议，拟收购南非领先的测试、检验、认证与培训（TICT）服务提供商Safety SA；控股希腊Emicert，加速布局欧盟可持续发展市场。

    盈利预测与估值

    预计 2025-2027 年归母净利润为 10.3、11.7、13.3 亿元，同比增长12.3%、12.7%、14.0%，年均复合增速13%，对应 PE 为21、19、17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战