2025 年业绩符合我们及市场预期

    　　公司公布2025 年业绩：2025 年收入66.21 亿元，同比+8.82%，归母净利润10.16 亿元，同比+10.35%；经营性现金流净额13.71 亿元，同比+29.02%。4Q25 收入19.19 亿元，同比+13.68%；归母净利润2.04 亿元，同比+17.09%。此前已经发布25 年业绩预告，符合我们及市场预期。

    　　发展趋势

    　　盈利能力基本稳健。2025 年毛利率48.62%（不含税金及附加），同比-0.85pct；净利率15.35%，同比+0.21pct，在部分下游存在价格竞争背景下，公司通过精益管理保持了盈利能力稳健；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.54/+0.16/+0.04/+0.21pct。4Q25 毛利率45.65%，同比-0.16pct；净利率10.64%，同比+0.31pct；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.61/-0.31/+1.21/+0.83pct。

    　　分板块来看：1）医药医学营收3.27 亿元，同比+13.9%，毛利率22.90%，同比+2.47pct。2）消费品营收11.27 亿元，同比+14.1%，毛利率42.31%，同比-1.22pct。3）工业测试营收13.76亿元，同比+14.3%，毛利率42.65%，同比-2.60pct。4）贸易保障营收 8.80 亿元，同比+15.2%，毛利率70.75%，同比-0.46pct。

    　　5）生命科学营收29.10 亿元，同比+2.4%，增速受环境三普业务高基数影响阶段性放缓，毛利率50.08%，同比-0.34pct。

    　　国际化战略持续推进，2026 年有望持续带来新增量。公司在2025 年收购多个标的，海外并购标的数量与规模远超过去三年，并在25Q4 带来部分并表收入。我们判断公司将持续推进国际化战略，2026 年有望继续落地并购。

    　　盈利预测与估值

    　　基本维持2026 年和2027 年预测归母净利润11.7/13.5 亿元不变。当前股价对应2026/2027 年20.8 倍/17.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和17.15 元目标价，对应24.8 倍2026 年市盈率和21.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有18.9%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务进展不及预期；运营效率提升慢于预期；并购整合不及预期。