一、事件概述

    　　一、 4 月 22 日，公司发布 2021 年一季度，实现营收 29.58 亿元，同比增长 125.98%，归母净利润为 6.47 亿元，同比增长 156.22%，扣非后归母净利润为 6.15 亿元，同比增长188.45%。

    　　二、分析与判断

    　　21Q1 业绩符合预期，毛利率将趋于平稳

    　　公司 21Q1 实现营收 29.58 亿元，同比增加 125.98%，环比增加 4.80%，创下单季历史记录；归母净利润 6.47 亿元，同比增长 156.22%，环比略减 8.36%。盈利能力方面，公司21Q1 整体毛利率为 26.94%，同比下降了 2.81 个百分点，环比下降了 0.73 个百分点，毛利率下滑主要由于：1）会计准则变更下，运费从销售费用转入成本，带来成本增加；2）公司动力电池毛利率水平低于消费电池，营收占比不断上升，导致整体毛利率略有下降，未来随着公司动力和消费电池齐头并进，毛利率将趋于平稳。

    　　21Q1 动力和消费电池业务快速增长，思摩尔国际持续贡献收益动力电池业务：延续了 20Q4 的高增长趋势，21Q1 销售同比增长 302.21%。1）三元软包电池客户戴姆勒、现代起亚和小鹏订单充足，交付稳定，全年产能将扩张至 10GWh左右，预计出货在 8GWh 左右。2）LFP 进入产能释放期，今年预计出货 6GWh，公司3 月 24 日发布公告，将与德方纳米成立合资公司，投资 20 亿元建设年产 10 万吨 LFP项目，将满足 40GWh 左右的 LFP 产能需求，合资公司将在合资协议生效后 12 个月内量产，有望为公司的 LFP 扩产保驾护航。3）三元方形电池获得戴姆勒、捷豹路虎等多个高端海外客户 48V/12V 项目定点，预计 2022 年将进入批量供货期，打开新增长点。

    　　消费电池业务：21Q1 实现销售同比增长 31.40%，受益于下游需求旺盛重回高增长。公司在锂原电池、三元圆柱电池等在行业内处于领先地位，竞争优势明显。1）锂原电池方面，受益于智能表计业务的恢复、胎压监测的新业务扩张，公司市场份额稳定，2021年业绩有望恢复至 2019 年的水平。2）三元圆柱现有有效产能 5 亿颗，今年将增加 1 亿颗产能，主要出货给电动工具 TTI、小牛两轮车等客户，出货量将稳步增长。3）TWS、电子烟、可穿戴设备等小型消费类的需求也将释放，我们预计，小型消费锂电将实现20-30%的增长；TWS 预计今年产能 1 亿颗左右，受益于下游三星和紫米等客户需求旺盛，公司 21Q1 将维持较高产能利用率。

    　　思摩尔国际：公司持股 32.42%的电子烟巨头思摩尔国际 21Q1 为公司贡献利润 3.71 亿元，同比增长 271.72%。根据弗若斯特沙利文资料，2020-25 全球电子雾化设备市场年化增速将达到 32.6%，思摩尔国际作为行业龙头，将充分受益于高增长，并为公司持续贡献收益。

    　　三、投资建议

    　　我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 32.38、43.46、57.13 亿元，同比增长 96%、34%、32%，对应 2021-2023 年 PE 分别为 49、37、28 倍，参考 CS 新能车指数 114倍 PE（TTM），考虑到公司为锂电池龙头公司，各业务齐头并进，积极扩张产能、拓展客户，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　新能源车销量不及预期；消费电子需求不及预期；原材料价格波动；电子烟政策风险。