事件： 公司发布2020年年报，全年实现营业收入81.6亿元，同比+27.3%；归母净利润16.5 亿元，同比+8.5%。其中2020 年Q4 实现营收28.2 亿元，同比+53.8%，环比+30.4%；归母净利润7.1 亿元，同比+94.3%，环比+21.1%。

    Q4、全年业绩均符合市场预期。单Q4 同、环比高增主要系：参股公司思摩尔国际贡献约4.2 亿投资收益，环比+21%，同比+254%；剔除思摩尔收益后，本部归母净利约3.07 亿，同比+32%，环比+21%，疫情影响消退，三元软包+铁锂产能持续爬坡，出货明显改善。2020 年公司整体毛利率为29.0%，同比下降0.7pct；其中锂原电池毛利率41.9%，同比下降2.1pct，锂离子电池毛利率26.1%，同比上升2.4pct，盈利能力超预期。

    动力电池：三元软包强势放量，磷酸铁锂短期承压。2020 年公司动力电池实现营收40.6 亿元，同比高增93.1%，其中三元软包出货量高增，磷酸铁锂出货量同比略有下滑，主要系上半年疫情影响下产能释放放缓，预计今年三元软包+铁锂电池出货达14Gwh。

    消费电池：三元圆柱供不应求，金豆放量贡献纯增量。2020 年公司消费电池营收41.0 亿元，同比略降4.9%。公司加速三元圆柱扩产，预计产能翻倍；金豆电池开始出货，随着国内品牌加速导入，预计出货量明显增长。

    盈利预测：公司动力电池已从培育期迈向收获季，预计2021-2023 年出货量高增，同时消费电池稳定增长、电子烟持续高收益。我们维持盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为36.1/55.3/80.7 亿元，对应最新收盘价PE分别为42/27/19 倍。

    风险提示：新能源汽车产销不达预期，电子烟政策不及预期