1Q21 业绩符合我们预期

    公司公布1Q21 业绩，营收29.6 亿元，同增126.0%，环增4.8%，归母净利润6.47 亿元，同增156.2%，环降8.4%，扣非净利润6.14亿，同增188.5%，环降9.6%；业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1Q21 动力排产旺盛，产能持续释放支撑业绩高增长。根据CIAPS统计，1Q21 公司铁锂/三元产量1.27/0.98GWh，分别环增10.4%/6.5%，排产延续2H20 以来高景气，测算产能利用率铁锂/三元分别达87%/44%（考虑三元起亚6GWh 产能交付不久处于爬坡阶段，致整体产能利用率偏低）；公司三元软包配套戴姆勒3GWh部分持续放量、满产满销，去年新增铁锂3GWh 产能逐步释放，支撑1Q21 公司装机量同增200%至0.39GWh（动力电池产业创新联盟数据）、动力电池营收同比高增302.2%。随着三元软包现代起亚交付起量，叠加铁锂商用车需求稳定/乘用车结构回暖，我们预计动力产能有望持续释放，同时公司也将继续扩大动力产能，支撑全年动力出货量和营收维持高增长。

    消费电池稳步复苏，全年看好多轮驱动延续。1Q21 公司消费电池业务同比增长31.4%，主要受益锂原电池和三元圆柱电池订单增长。放眼全年，我们预计：1）三元圆柱电池在下游电动工具/电动两轮车等需求高景气下维持产能开满，同时公司也积极扩充产能满足新增订单需求，三元圆柱业务全年有望维持高增长态势；2）锂原电池在递延ETC 订单释放及烟雾报警器、胎压检测等新场景驱动下有望迎恢复性增长；3）TWS 业务，目前专利问题消除，新客户认证有望在2021 年继续推进，我们看好公司在新客户的突破潜能。

    主营业务表现稳定，盈利能力有所下滑。1Q21 公司剔除联营及合营投资公司收益（主要是思摩尔投资收益）后的净利润为2.8 亿元，同增80.6%，环降4%，主营业务环比表现优于整体；毛利率26.9%，同比/环比下滑2.8ppt/0.7ppt，剔除投资收益后净利率9.3%，同比/环比下滑2.3ppt/0.9ppt，我们认为主要原因为：1）动力销售结构占比提升，动力盈利性低于消费；2）上游原材料价格上涨使盈利短期承压。

    盈利预测与估值

    我们看好动力电池业务高增长带来的成长弹性，我们上调2021/2022 年盈利预测3.4%/7.7%至30.51 亿元/41.57 亿元，对应地我们上调目标价9.3%至92.9 元，当前股价和目标价对应2021/2022 年52.1X/38.3X P/E 和57.5X/42.2X P/E，有10.3%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    新能源车销量不及预期，电子烟全球市场增长不及预期，消费电池需求增长不及预期。