投资要点

    Q1 公司归母净利6.5 亿元，符合市场预期。21Q1 公司实现营收29.58亿元，同比增加125.98％，环比增长4.8%；归母净利润6.47 亿元，同比增长156.22%，环比下滑8.36％，扣非归母净利润6.14 亿元，同比增长188.45%，环比下滑9.64%。盈利能力方面，Q1 毛利率为26.94%，同比下滑2.81pct，环比下滑0.73pct；净利率21.87%，同比增长2.58pct，环比下滑3.14pct；Q1 扣非净利率20.78%，同比提升4.5pct，环比下滑3.32pct。

    业绩分拆看，Q1 动力电池业务略超预期，思摩尔基本符合预期。1）锂原电池：我们预计营收4 亿元+，环比微降，同比大增40%，毛利率维持稳定，预计为40%，贡献0.8 亿左右净利润。2）锂离子电池：我们动力电池（含储能）贡献营收17-18 亿元，出货量达2GWh 以上，环比微增，同比增3 倍以上，预计贡献1 亿左右净利润（扣除0.8 亿少数股东权益）；消费电池预计收入8 亿元左右，净利润0.8 亿左右。3）电子烟：思摩尔公告Q1 净利11.79 亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1 思摩尔调整后利润达12.27 亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8 亿元，基本符合预期。

    思摩尔Q1 基本符合市场预期，21 年保守预测仍可持续高增。思摩尔公告Q1 净利11.79 亿元，同比+403%，剔除股权激励等费用影响后，Q1思摩尔调整后利润达12.27 亿元，同比+287.8%，环比下滑14%，我们测算思摩尔对亿纬投资收益贡献3.8 亿元，基本符合预期。我们预计思摩尔上半年受政策风险的影响较小，下半年政策尚有不确定性，因此保守预计21 年可实现近55 亿利润，同比翻番，为亿纬贡献17-28 亿投资收益，同比翻番以上。

    公司费用控制良好，研发投入增加。2021 年Q1 公司期间费用合计3.54亿元，同比增长45.51%，费用率为12.56%，同比下降6.05pct。Q1 销售费用0.7 亿元，销售费用率2.45%，同比降1.83pct；管理费用0.6 亿元，管理费用率2.29%，同比降0.49pct；财务费用0.1 亿元，财务费用率0.26%，同比降1.97pct；研发费用2.1 亿元，研发费用率7.56%，同比降1.76pct。公司Q1 计提资产减值损失0.1 亿；计提信用减值损失0.38亿。

    盈利预测与投资评级：我们基本维持此前盈利预测，预计2021-2022 归母净利润33.56/47.59 亿元，预计2023 年归母净利为63.12 亿元，同比增长103%/42%/33%，当前市值对应PE 为47x/33x/25x。给予21 年65倍PE，对应目标价115 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量不及预期，原材料成本上涨等