公司发布2021 年一季度报告，实现收入29.58 亿元，同比+126%，扣非归母净利润6.14 亿元，同比+188.5%。公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，全球配套拉动海外销售增加显著，产能稳步扩张保障营收大幅增加。同时，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游未来需求增长，业绩增长明确。维持“买入”评级，重点推荐。

    2021Q1 归母净利润6.47 亿元，同比+156%，符合市场预期。公司2021 年Q1实现营收29.58 亿元，同比+125.98%，环比+4.8%；归母净利润6.47 亿元，同比+156.22%，环比-8.36%；扣非归母净利润6.14 亿元，同比+188.45%，环比-9.64%，符合市场预期。其中2021Q1 公司投资收益约为3.87 亿元，剔除投资收益后公司净利润同比约+80%。此外，公司2021Q1 少数股东损益约为0.77亿元，主要系亿纬集能于2020 年末完成债转股，本报告期确认少数股东损益，据股权测算，亿纬集能一季度实现净利润约为1.5 亿元，超市场预期。

    毛利率平稳，期间费率下降。2021Q1 公司毛利率为26.94%，同比-2.81pcts，环比-0.74pct，主要系公司经营规模增长所致。费用方面，2021Q1 公司期间费用率12%， 同比-6.6pcts ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为2.3%/2.2%/7.2%/0.3%，同比-1.9/-0.6/-2.1/-2.0pcts，财务费率下降主要系：1）公司资金使用效益提升，利息费用低于上期且利息收入高于上期；2）人民币兑美元汇率波动，报告期内汇兑收益高于上期。

    动力电池业务：收入高增长，看好21 年大客户放量。2021Q1 动力电池收入同比增长302.21%，主要是应用于乘用车领域的软包三元电池订单充足，交付稳定；新建成的方形磷酸铁锂电池开始进入产能释放期。2020 年公司动力电池业务实现收入40.6 亿元，同比+93.1%，主要系软包三元电池海外销售快速增长，我们推断海外大客户贡献约20 亿收入。随着公司动力电池产能稳步扩张，我们预计公司动力电池2020/2021E/2022E 产能分别为17/37/40GWh 以上，为规模化供应提供保障；同时随着戴姆勒、现代起亚、宝马等海外客户放量以及国内商用车与乘用车铁锂客户需求提升，预计公司2021-23 年动力电池将加速成长。

    消费电池：锂原电池与圆柱电池市场地位稳固。2021Q1 消费电池收入同比增长31.40%，主要是具有市场领先地位的锂原电池、三元圆柱电池等市场份额稳定，竞争优势明显。2020 年公司消费电池业务实现收入26.1 亿元，其中推断传统消费类约8 亿元，圆柱电池收入约18 亿元。公司为掌握锂电核心技术的锂电制造商，在全球市场处于领先地位。在“5G+物联网+新基建”的交互式市场需求和“双循环”市场驱动力的背景下，公司的技术积累、品质品牌、生产规模优势得以体现。圆柱电池方面，电动工具、两轮电动车等下游市场需求旺盛，实现了较高幅度的增长，对公司的业绩增长做出了重要贡献。

    风险因素：新能源汽车政策波动；锂电池价格下行超预期；原材料价格波动；电子烟行业政策波动；SKI 债转股实施进展不及预期。

    投资建议：维持公司2021/22/23 年归母净利润预测分别为30.96/44.19/59.59亿元，对应EPS预测分别为1.64/2.34/3.15 元，现价对应2021/22/23 年51/36/27倍PE。公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，在加速全球配套。同时，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。考虑到公司业绩高成长，动力电池业务放量，参考行业可比公司，给予公司 2022 年 43 倍估值，对应目标市值 1889亿，折合目标价 100 元，维持“买入”评级，重点推荐。