事件：

    公司发布2020 年报及2021 年一季报：2020/2021Q1 公司分别实现营收81.62/29.58 亿元，YoY+27%/126%，实现归母净利润16.52/6.47 亿元，YoY+9%/156%，实现扣非归母净利润15.26/6.14 亿元，YoY+2%/188%。

    符合预期。

    投资要点：

    2020Q4/2021Q1 重回高增长，符合预期。2020Q4 公司实现营收28亿元， YoY/QoQ+54%/+30% ， 实现归母净利润7.1 亿元，YoY/QoQ+94%/+21%，2020Q4非经常性损益为约0.3 亿元。2021Q1公司实现营收约30 亿元，YoY/QoQ+126%/+5%，实现归母净利润6.5 亿元，YoY+156%/QoQ-8%，实现扣非归母净利润6.1 亿元，YoY/QoQ+188%/-10%，2020Q4 及2021Q1 实现业绩高速增长。

    2020Q4 公司毛利率为27.7%，QoQ-4.7pct，YoY-3.9pct；2021Q1公司毛利率为26.9%，QoQ-0.7pct，YoY-2.8pct，毛利率下降主要由于动力电池业务大幅增长，拉低了整体水平。公司2021Q1 期间费用率为12%，较2020 年的15%下降约3pct，其中管理费用（含研发）率下降约2.3pct。

    动力抢眼，消费业务表现稳定。公司2020 年锂原电池收入约14.9亿元，YoY-21%，毛利率42%，YoY-2.06pct，由于ETC 在2019 年集中放量，2020 年收入有所下滑。公司2020 年锂离子电池业务收入66.7 亿元，YoY+48%，毛利率为26%，YoY+2.37pct，其中动力电池收入40.6 亿元，YoY+93%，消费电池（不含锂原电池）收入26.1 亿元，YoY 约+8%。我们预计公司2021Q1 锂原电池收入约4亿元，环比略降，毛利率稳定在40%以上，预计贡献0.8 亿元净利润；消费电池（不含锂原）收入7~8 亿元，环比基本持平，预计贡献0.8 亿元净利润；动力电池业务收入18 亿元，环比提升约10%，预计贡献1 亿元净利润（不含少数股东损益0.77 亿元）。2021Q1 本部合计贡献约2.6 亿元净利润，思摩尔国际等贡献投资收益约3.9 亿元。

    重视研发投入，产能积极扩张。公司2020Q4 经营活动现金流净额为+5.8 亿元，YoY+100%，2021Q1 为-3.43 亿元，YoY-182%，2021Q1现金流较差，主要原因是：1）公司提前锁单原材料；2）公司2021Q1收现比为70%，YoY/QoQ-31pct/-10pct，国际客户有一定运输周期，存在1 个月左右延后。2020 年公司研发支出7.23 亿元，费用化率95%，研发强度8.9%，研发人员1751 人，YoY+21%。2021Q1 公司研发费用2.13 亿元，强度为7.2%，维持高强度研发投入。产能积极扩张，2020/2021Q1 公司资本支出20/6.5 亿元，截止2021Q1，公司在建工程为14.7 亿元，固定资产65 亿元。2021Q1 公司账面货币资金+交易性金融资产为47 亿元，短贷+长贷为26.3 亿元，资产负债率约40%，仍具备加杠杆空间，为扩产提供支撑。

    产业链深度布局，步入良性循环通道。公司入股华友钴业，与新宙邦、德方纳米合资建厂，深度布局锂电池产业链。2021 年锂电池产业链原材料大幅上涨，公司前瞻性的锁定核心原材料价格。此外，公司在国际客户开拓方面处于国内领先位置，产品价格与原材料设置联动机制，保障公司更好的盈利稳定性。我们认为，在思摩尔国际及消费锂电池包括锂原电池业务提供良好现金流背景下，积极扩张动力电池产能，开拓全球优质客户，公司已进入良性循环阶段。亿纬集能2020 年已实现收入近24 亿元，净利润2.67 亿元，在考虑独立研发支出情况下，盈利水平强，净利率达11%。

    维持公司“买入”评级：我们预计2021/2022/2023 年公司归母净利润分别为32/44/57 亿元，eps 为1.68/2.34/3.04 元，对应PE 分别为47/34/26 倍。基于公司重视研发，积极开拓全球优质客户，产能持续扩张进入收获期，我们看好公司中长期向上的发展机会，维持“买入”评级。

    风险提示：政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险。