【投资要点】

    　　事件点评：近日公司公布2020 年报及2021 年一季报。2020 年公司实现营业收入81.6 亿元（同比+27.3%），归属净利润16.5 亿元（同比+8.5%），扣非归属净利润15.3 亿元（同比+2.3%）；其中Q4 实现营业收入28.2 亿元（同比+53.8%），归属净利润7.1 亿元（同比+94.3%），扣非归属净利润6.8 亿元（同比+90.3%）；2021Q1 公司实现营业收入29.6 亿元（同比+126.0%），归属净利润6.5 亿元（同比+156%），扣非归属净利润6.1 亿元（同比+188.5%）。

    　　三元软包电池进入产能释放期，带动公司业绩增长。2020 年，公司锂原电池实现营业收入14.9 亿元（同比-21.1%），主要系下游ETC 领域在2019 年政策推动下经历爆发式增长后，市场需求逐步趋于平缓。

    　　公司锂离子电池实现营收66.7 亿元（同比+47.6%），主要系公司软包三元电池逐步进入产能释放期，稳步向国际大客户进行批量交付，海外销售快速增长。2020 年公司三元软包子公司亿纬集成实现净利润2.7 亿元，占总净利润比重达16%。

    　　业务多点开花，盈利持续提升。2020 年公司实现归属净利润16.5 亿元（同比+8.5%）。若不考虑参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，公司实现归属净利润21.9 亿元，同比大幅增长43.9%。

    　　2020 年公司毛利率29%（同比-0.7pct），其中锂原电池毛利率42%（同比-2.1pct），锂离子电池毛利率26%（同比+2.4pct）。公司锂原电池毛利下降，核心系高毛利ETC 类产品占比降低；锂离子电池毛利率增长，主要有以下原因：1）豆式电池通过工艺、产线的优化，生产效率与盈利能力显著提升，出货规模增长明显；2）三元圆柱电池产品合格率持续提升，制造成本不断降低，在电动工具、两轮车等下游旺盛的需求带动下实现快速成长；3）软包三元动力电池盈利提升，2020年子公司亿维集成净利率提升至11.2%。

    　　一季度公司产销两旺，业绩维持高速增长。2021Q1 公司产能利用率持续高企，产销情况良好，销售及利润均保持较高增长。其中，软包三元订单充足，动力电池销售同比增长302%；锂原及三元圆柱电池下游需求复苏，消费电池销量同比增长31.4%。2021Q1 公司实现营收29.6亿元（同比+126%），归属净利润6.5 亿元（同比+156%），其中本部实现收益2.6 亿元（同比+81%），思摩尔投资收益3.9 亿元（同比+258%）。

    　　【投资建议】

    　　公司动力电池业务进入产能释放期，开始稳定交付。在新能源汽车需求全球景气背景下，随着公司产能逐步投放，预计未来3 年业绩高速增长。预计公司2021/2022/2023 年营业收入分别为163.2/261.2/365.7 亿元，对应归属净利润30.3/47.6/78.0 亿元，EPS 分别为1.61/2.52/4.13 元，对应PE 为51/33/20 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　新能源汽车下游需求不及预期；

    　　公司产能建设进度不及预期；

    　　行业竞争加剧，降本压力增大。