事件：

    　　2020 年，公司实现营业收入81.62 亿元，同比增长27.30%；实现归母净利润16.52 亿元，同比增长8.54%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.25 元（含税）。2021 年第一季度，公司实现营业收入29.58 亿元，同比增长125.98%；实现归母净利润6.47 亿元，同比增长156.22%。

    　　投资要点：

    　　业绩略超预期，经营活动现金流持续改善。2020 年，公司实现营业收入81.62 亿元，同比增长27.30%；实现归母净利润16.52 亿元，同比增长8.54%，归母净利润增速低于营收增速，主要是受参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响，如不考虑上述计提的假设条件下，则归属于母公司股东的净利润为21.91 亿元，同比增长43.93%；公司实现经营活动产生的现金流量净额15.48 亿元，同比增长35.92%，主要系报告期内公司经营利润增加带来公司的经营现金净流入的增加。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利0.25 元（含税）。2021 年第一季度，公司实现营业收入29.58 亿元，同比增长125.98%；实现归母净利润6.47 亿元，同比增长156.22%。

    　　软包三元电池进入产能释放期，方形三元电池获定点突破。2020 年，公司动力电池业务实现营业收入40.64 亿元，同比增长93.08%，主要系软包三元电池海外销售快速增长。

    　　2020 年，公司的软包三元电池进入产能释放期，产能利用率处于较高水平。在磷酸铁锂电池方面，除了继续深耕商用车领域外，公司在工程动力市场和储能领域也取得了良好成绩，尤其是在5G 通信储能和风光储能领域，成功获得了多个大客户的重点项目。在方形三元电池方面，经过多年的研发和验证，公司自主开发的方形三元电池正式推出市场，获得国际一流客户的多个项目定点，建立了合作关系。另外，公司经过多年研发的电池集成系统取得了重大成果，即将向市场推出全系列的高、低压xHEV 电池系统产品，协助推进传统燃油车的电动化进程。

    　　消费电池业务发展平稳，市场地位保持领先。2020 年，公司消费电池业务实现营业收入40.98 亿元，同比下降4.85%，主要系2020 年，应用于ETC 行业的锂原电池市场需求趋于平稳，且受外部环境影响，传统应用领域的部分订单延迟交付。公司的锂电池核心技术、制造技术，仍保持在全球市场领先地位。锂原电池方面，公司在智能表计、智能安防、智能交通、共享经济等市场领域发挥全球领先优势，进一步抢占市场空间，同时，积极开拓新市场，重点布局医疗器械、汽车电子应用及智能家居等细分领域；小型锂离子电池方面，公司通过推进技术升级、工艺优化及自动化产线建设等工作，产品的生产效率和盈利能力得到明显提升；在三元圆柱电池应用领域，电动工具、两轮电动车等下游市场需求旺盛，相关业务实现了较高幅度的增长，对公司的业绩增长做出了重要贡献。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级：公司是国内锂电池龙头企业，业务多元化布局完善。

    　　考虑到公司受益全球电动化加速，动力电池业务快速发展，我们上调盈利预测，预计21-22年归母净利润分别为32.20 和44.81 亿元（上调前分别为21.07 和23.95 亿元），新增23 年盈利预测，预计23 年归母净利润为57.40 亿元，对应21-23 年EPS 分别为1.70、2.37、3.04 元/股，当前股价对应的PE 分别为52 倍、37 倍、29 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球电动化进展不达预期，动力电池价格下跌超出预期。