事件：公司发布2020 年和2021 年Q1 财报，2020 年公司实现收入81.6 亿元，YOY+27.3%；实现归母净利润16.5 亿元，YOY+8.54%。21Q1 公司实现营业收入29.6 亿元，YOY+126%；实现归母净利润6.5 亿元，YOY+156%。

    　　业绩符合市场预期。

    　　20 年归母净利受思摩尔非经影响，各主要业务发展均良好。2020 年公司锂离子电池收入达66.7 亿元，YOY+47.6%，锂原电池受疫情以及ETC 需求的电池增速趋稳影响，实现营收14.9 亿元，YOY-21.2%。此外，锂离子电池毛利率为26.1%，同比上升2.37pct，锂原电池毛利率为41.9%，受ETC电池出货占比略降的影响，同比小幅下降2.1pct。公司整体实现营收81.6亿元，YOY+27.3%，若不计算参股公司思摩尔国际非经常性和非现金项目计提的影响归属于母公司股东的净利润为21.9 亿元，YOY+43.9%，符合预期。

    　　动力电池端增长亮眼，铁锂和软包放量加速。2020 年全年实现动力电池收入40.6 亿元，YOY+93%，主要系软包三元电池海外销售快速增长；21Q1动力电池销售同比增长 302.21%，除软包三元电池订单充足，交付稳定外，新建成的方形磷酸铁锂电池开始进入产能释放期。根据电池联盟数据，公司国内Q1 装机量0.39Gwh， 市占率为1.7%，其中，3 月装机量为0.23GWh，市占率2.5%，环比提升1.1pct，市占率稳定向上。随着公司逐步进入小鹏、宝马、起亚和戴姆勒等车企的供应链，我们看好公司在二线动力电池厂商中脱颖而出。

    　　产业链纵深布局有序，管理持续深化。公司在锂原电池、圆柱电池、方形铁锂电池等均有布局外，在20 年12 月通过债转股的方式牵手SKI 深化三元软包业务；21 年1 月通过定增的方式认购华友钴业；21 年2 月受到路虎捷豹的48V 电池系统定点信，发力xHEV 项目；21 年3 月德方纳米成立合资公司，合资公司专注于磷酸铁锂生产，年产能10 万吨。此外，21Q1 通过股权回购和员工持股计划提振公司信心，强化管理能力。

    　　盈利预测：我们看好公司在动力电池端的发力，预计公司2021~2023 年实现归母净利润31.38/44.49/62.24 亿元，对应估值53.4/37.6/26.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，上游原材料超预期上涨