公司近日公告拟与贝特瑞、SKI 设立高镍三元正极材料合资公司，合资公司的年产量以锂电池高镍三元正极材料为准、最大50,000 吨为标准进行设计及建设。公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，本次出资设立合资公司将进一步巩固公司动力电池产品在质量和生产能力上的优势。公司积极布局电池上游材料，受益于下游未来需求增加，业绩增长明确。维持“买入”评级，重点推荐。

    　　事项：2021 年5 月17 日，公司公告拟与贝特瑞、SKI 设立高镍三元正极材料合资公司，对此我们点评如下：

    　　与贝特瑞、SKI 设立高镍三元正极合资公司，布局上游供应链。2021 年5 月17日，公司公告拟与贝特瑞、SKI 设立高镍三元正极材料合资公司，合资公司的年产量以锂电池高镍三元正极材料为准、最大50,000 吨为标准进行设计及建设。

    　　其中，贝瑞特出资10.0 亿元，占总股本51%，SKI 出资4.9 亿元，占总股本25%，亿纬锂能出资4.7 亿元，占总股本24%。合资公司总经理与财务副总经理由贝特瑞指定并由董事会聘任；品质副总经理由SKI 指定并由董事会聘任；运营副总经理由亿纬锂能指定并由董事会聘任。公司本次与贝特瑞、SKI 设立合资公司，旨在通过结合各方技术研究、市场开发、经营管理等优势，确保合资公司锂电池高镍三元正极材料的生产能力和质量，使三方能够获得经济上的利益。

    　　动力电池业务：收入高增长，看好21 年大客户放量。2021Q1 动力电池收入同比增长302.21%，主要是应用于乘用车领域的软包三元电池订单充足，交付稳定；新建成的方形磷酸铁锂电池开始进入产能释放期。2020 年公司动力电池业务实现收入40.6 亿元，同比+93.1%，主要系软包三元电池海外销售快速增长，我们预计海外大客户贡献约20 亿收入。随着公司动力电池产能稳步扩张，我们预计公司动力电池2020/2021E/2022E 产能分别为17/37/40GWh 以上，为规模化供应提供保障；同时随着戴姆勒、现代起亚、宝马等海外客户放量以及国内商用车与乘用车铁锂客户需求提升，预计公司2021-23 年动力电池业务将加速成长。

    　　消费电池：锂原电池与圆柱电池市场地位稳固。2021Q1 消费电池收入同比增长31.40%，主要是具有市场领先地位的锂原电池、三元圆柱电池等市场份额稳定，竞争优势明显。2020 年公司消费电池业务实现收入26.1 亿元，其中预计传统消费类约8 亿元，圆柱电池收入约18 亿元。公司为掌握锂电核心技术的锂电制造商，在全球市场处于领先地位。在“5G+物联网+新基建”的交互式市场需求和“双循环”市场驱动的背景下，公司的技术积累、品质品牌、生产规模优势得以体现。圆柱电池方面，电动工具、两轮电动车等下游市场需求旺盛，实现了较高幅度的增长，对公司的业绩增长做出了重要贡献。

    　　风险因素：新能源汽车政策波动；锂电池价格下行超预期；原材料价格波动；电子烟行业政策波动；SKI 债转股实施进展不及预期。

    　　投资建议：维持公司2021/22/23 年归母净利润预测分别为30.96/44.19/59.59亿元，对应EPS 分别为1.64/2.34/3.15 元，现价对应2021/22/23 年62/44/32倍PE。公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势，加速全球配套，同时公司积极布局上游产业链，通过与德方纳米、贝特瑞的合资，布局正极材料环节。同时，公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位，受益下游景气，业绩增长明确。考虑到公司动力电池业务成长高确定性，采用分部估值法，给予公司目标市值2866 亿元，上调目标价至152元/股，维持“买入”评级，重点推荐。