公司近况

    公司于2021年5月17日公告，子公司亿纬亚洲拟与SKI、贝特瑞通过共同对贝特瑞子公司贝特瑞新材料科技有限公司进行现金增资的方式成立合资公司，增资后合资公司注册资本将扩大至195，440万元，贝特瑞、SKI、亿纬分别持股51%，25%和24%；合资公司计划开展高镍三元正极、前驱体、回收等业务，建成后将具备年产50，000吨正极材料能力。

    评论

    与SKI共布产业链，彰显长期合作信心。公司本次与SKI共同出资布局产业链，其中公司现金出资46，905.60万元、占股24%，SKI现金出资48，860.00万元、占股25%，锁定高镍正极产能。合资公司建成后将形成年产50000吨正极材料产能，我们测算可满足约32GWh动力电池需求，将主要用于配套亿纬集能（规划10GWh产能）和SKI盐城（规划27GWh产能）三元软包电池生产；我们认为本次公司与SKI外延式合作彰显双方对长期绑定意愿以及发展信心。

    产业链版图进一步完善，已公告拟投资额超5亿元。结合日前公司公告出资4000万元与德方纳米成立合资公司布局LFP正极产能，公司初步完成从前驱体到正极（三元/LFP）环节的供应保障，已公告的拟投资额超5亿元；公司计划投向供应链的资金将达到总资本支出的1/3，我们预计公司将持续拓展产业链版图，构建产业链竞争优势。

    我们认为行业已进入需求爆发期，加速迈向Twh时代，对供应链稳定、低成本、高产品质量一致性需求进一步强化，叠加2021年上游原材料涨价背景，我们认为行业竞争从单一企业竞争逐步转向全产业链竞争，与上游绑定的企业有望构建供应产能、成本、产品质量上的同业三重竞争优势，加宽护城河。由此，我们认为公司通过产业链投资，可带来：（1）增强对现有供应商的掌控和议价力度，同时，加速潜在优势供应商的发现和布局；（2）股权投入可强化上游供应保障，支撑下游需求高增，从而获得更多配套份额的可能；（3）平滑上游原材料价格波动的影响，提高盈利稳定性；（4）方便调动上游资源，应对新技术开发、快速响应下游客户需求等。

    估值建议

    我们维持公司2021/2022年30.51/41.57亿元盈利预测不变，维持92.90元目标价和跑赢行业评级，当前股价和目标价对应2021/2022e 63.1X/46.3X P/E和57.5X/42.2 XP/E.

    风险

    全球新能源车销量不及预期，合资公司落地不及预期