3Q21 业绩略低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩，营收114.48 亿元，同比增长114.4%；归母净利润22.16 亿元，同增134.2%，扣非净利润21.30 亿元，同增151.9%；其中3Q21 实现营收48.88 亿元，同增/环增55.7%/26.3%，归母净利润7.21 亿元，同增19.2%，环降17.6%，我们测算剔除思摩尔投资收益后净利润3.23 亿元，同增58.5%，环增5.5%，受上游原材料涨价和信用减值的影响，公司3Q21 业绩略低于我们预期。

    发展趋势

    3Q21 动力+储能持续放量，毛利率受上游涨价影响承压。3Q 公司三元软包、铁锂继续放量，同时三元方形逐步出货，我们测算公司动力出货约3.2GWh，其中三元/铁锂分别为2.5/0.7GWh，储能（铁锂）出货约0.8GWh；对应动力+储能营收我们测算达到29.4 亿元，环比增长36%。

    3Q 上游原材料价格快速上行叠加调价滞后，动力+储能业务毛利率整体承压，我们测算动力+储能毛利率17.5%，环比下滑约1.6ppt。展望4Q，我们认为部分外资客户调价以及上游锁价有望充分兑现，动力+储能业务毛利率有望企稳。而年末随着与上下游新一轮价格谈判开启，我们认为上游成本压力有望在2022 年得到有效传导。

    期间费用控制良好，信用减值持续计提影响单季利润表现。3Q21 公司销售、管理、财务和研发费用率较去年同期分别变化-1.2ppt、0ppt、-2.9ppt和-2.5ppt，在上游原材料上涨背景下公司费用控制有所加强；同时，3Q 公司继续计提信用减值达6837.4 万元，一定程度影响单季利润表现。

    继续加码锂电产业链布局，供应保障能力进一步提升。公司同时公告与中科电气成立合资公司锁定负极优质产能，其中公司持有合资公司40%股权；合资公司计划投资25 亿元分两期分别建设年产5 万吨负极产能。至此，公司完成从上游资源、中游四大材料、锂电回收的完整产业链布局，同时公司公告的锂电产能规划（含合资）至2025 年达200GWh 以上，供应保障能力领跑二线。

    盈利预测与估值

    我们维持2021/2022 年30.51/43.44 亿元盈利预测不变。

    当前股价对应2021/2022 年72.5 倍/50.9 倍市盈率。

    维持跑赢行业评级和138.00 元目标价，对应60.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有18.5%的上行空间。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期。