预告2021 年归母净利润同增65%-85%

    公司发布业绩预告，预计2021 年归母净利润27.2-30.6 亿元，同增65.0%-85.0%，扣非净利润24.4-26.7 亿元，同增60%-75%。受思摩尔投资收益下降、股权激励费用计提、上游原材料涨价影响，公司业绩略低于我们预期。

    关注要点

    多重因素拖累4Q21 利润，营收环比持续增长。我们认为，4Q21 公司利润环比下滑的主要原因：1）思摩尔4Q21 受国内市场监管政策、渠道去库存等影响，订单或短期下滑，致公司思摩尔投资收益有所减少；2）股权激励费用或在4Q21 集中计提、预计约0.79 亿元；3）4Q21 上游原材料碳酸锂价格环比上涨86.5%，我们测算行业动力三元/铁锂电芯成本环比上涨15.4%/18.5%，由于涨价向下游传导有延迟，公司盈利短期承压。但受益动力/储能业务持续放量，我们预计公司4Q21 营收环增20%至58.5 亿元；公司动力/储能2021 年测算出货量有望达13.8GWh、同增138%，其中三元8.7GWh、铁锂5.1GWh。

    展望2022 年，伴随下游议价窗口打开和涨价传导逐步落地，盈利回升可期。分业务板块看，消费业务面向C端和海外客户，价格传导较为顺畅，但若上游原材料价格单边快速上行，调价会有所滞后；动力业务方面，海外客户含金属调价机制，上游碳酸锂涨价可传导，国内客户为合同定价、传导存在阻力。2022年，伴随与国内客户新一轮合同议价开启，我们预计公司成本端压力有望传导；而若后市碳酸锂涨价趋缓，公司调价逐步落地，盈利或将得到改善。

    公司2022 年动力/储能出货有望继续高增，持续加码产能扩张。公司21 年底形成三元/铁锂产能分别为12/24GWh，支撑2022 年动力/储能继续放量，我们预期2022 年动力/储能出货有望达33GWh；同时，公司已公告及合资的产能至2025 年我们预计将达285GWh，并形成上游资源、锂盐加工、四大材料、锂电回收的完整产业链布局；我们认为，在产业链供需错配背景下，公司在供应能力上的竞争优势有望持续驱动份额提升。

    估值与建议

    因思摩尔投资收益下滑和上游原材料涨价，我们下调公司2021/2022 年盈利预测5%/5%至29.0/41.5 亿元，引入23 年盈利预测65.9 亿元；当前股价对应22/23 年44.8 X/28.2 X P/E；由于板块估值中枢回落，我们下调目标价13%至120 元，目标价对应22/23 年54.9 X/34.6 X P/E，有22.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    全球新能源车销量不及预期，上游原材料价格上涨超预期。