公司动力电池业务通过积累确立了技术、产能、客户等优势,加速全球配套,同时公司积极布局上游产业链,已经涵盖锂盐、正极、负极、前驱体、隔膜等各环节,与林洋能源等企业合作在客户端持续发力。公司近期获得国内特定乘用车客户三元与磷酸铁锂电池定点。此外,公司锂原电池、消费类锂离子电池在细分市场处于龙头或领先地位,受益下游景气,业绩增长明确。考虑到公司动力电池业务成长高确定性,采用分部估值法,维持公司目标市值2866 亿元,维持目标价为152 元/股,维持“买入”评级,重点推荐。

    复盘:动力电池企业发展路径。回顾历史,动力电池企业的发展可以划分为三个阶段:1)产品开发阶段:动力电池产品具有较高的技术壁垒,开发流程复杂,在一些关键环节如电池材料、电芯、模组、电池包、电池管理系统的研发和生产均有较高的技术要求,考验电池企业的技术和研发能力。2)产线(客户)验证阶段:动力电池作为新能源汽车的核心部件,其安全性、稳定性、一致性、快速响应能力等都需要客户验证,验证周期较长,但验证通过后客户粘性较强。 3)规模复制、资源布局阶段:电池企业通过客户验证之后,需要相应地扩张产能来满足客户需求,同时为了抵御原材料价格波动风险、保障原材料供应,提升盈利水平,电池企业通常会对上游资源进行布局。

    动力电池:多年积累,有望迎来收获期。公司从2015 年开始布局动力电池业务,在产品开发阶段,公司铁锂与三元多技术路线并行,开发产品包含方形三元、方形磷酸铁锂、软包三元及大圆柱电池,实现了车用动力电池BEV、PHEV、HEV 及MHEV 全系列覆盖;客户方面,公司实现从商用车到乘用车,从国内到海外持续突破,逐步通过戴姆勒、现代起亚、宝马、捷豹路虎、东风柳汽等一流客户验证;公司产能加速扩张,当前拥有约43GWh 动力电池产能,自去年以来陆续公告大规模动力电池扩产项目,包括荆门152GWh、成都50GWh 动力储能电池项目等,预计公司远期总规划产能约245GWh;公司同时积极布局上游产业链,涵盖镍钴锂资源、正极、负极、前驱体、隔膜、电解液等各环节,有望保障公司原材料供应,巩固一体化优势。公司通过多年积累,成功跨过动力电池业务的初期学习曲线,确立了技术、产能、客户等优势,实现快速成长,2021 年上半年公司动力电池业务实现收入38.9 亿元,同比+186%,未来公司有望进一步拓展更多国内外客户,动力业务有望迎来放量增长的收获期。

    储能电池:需求爆发,打开长期成长空间。2021 年以来,储能行业发展迅速,受益于应用场景丰富叠加终端需求快速增长,预计到2027 年全球储能电池装机约为780GWh,20-27 年复合增速61%。公司积极布局储能领域:1)产品端: 产品覆盖电力、通信、家用等各应用场景,同时产品性能优秀,磷酸铁锂电池循环次数可以做到3500 次以上,2021 年获得全球知名检测认证机构UL 授予的UL9540A 证书,有助于公司更好地开拓国际储能市场。2)客户端:通信储能领域,公司陆续斩获天津联通、广东铁塔、中国移动等大客户订单;用户储能领域,公司于2016 年参股家用储能企业沃太能源(目前持股10.68%),有望通过其渠道优势,拓展家用储能领域市场;电力储能方面:公司中标河南电网等储能项目,并与广州发展集团合作,共同打造和推进“智慧分布式储能”。 3)产能端:2021 年6 月10 日公司公告,拟与林洋能源成立合资公司,投资30 亿元建设年产10GWh 的储能电池项目,预计到2023 年公司铁锂储能电池产能将达到20GWh,出货量有望实现大幅增长。

    风险因素:新能源汽车行业政策波动;锂电池价格下行超预期;行业技术路线发生重大变更;原材料价格波动;电子烟行业政策波动。