投资要点

    　　具备优质 电池企业核心竞争力：优秀的研发能力，公司持续加大研发投入，2021 年投入13.1 亿元研发费用，同比增加91%，同时加强与国内外大学和电池企业合作，保障新产品和新技术的顺利开发，自研项目已收获多个客户订单。快速扩张的产能，为满足下游客户持续增长的市场需求，公司先后在荆门、惠州和成都布局电池新产线，预计总产能超过250GWh。优秀的管理机制，在业务持续做大的同时保持了较高的管理效率和执行力。精准的战略规划，管理层前瞻性布局新业务，精准定位，业务尽享“风口红利”，从公司在多年前布局豆式电池、投资思摩尔电子烟、以及将圆柱电池切换至电动工具和电动两轮车领域都得到了验证。

    　　消费电池：圆柱电池加速扩产，锂原电池维持龙头地位。电动工具、两轮车和园林工具电池等客户国产化加速，市场需求激增，2022 年圆柱电池产能由7.5 亿颗增加至15亿颗，预计2022 年出货量达到10.5 亿颗。公司自主研发的金豆电池“金腰带”设计突破专利封锁，满足消费电子市场客户的要求，出货量逐年增加。锂原电池凭借在材料、结构、制造工艺等领域深厚的技术积淀保持行业龙头地位，在智能电表、ETC 和TPMS 等细分市场占据较大市场份额，同时议价能力优秀，毛利率维持在40%。

    　　动力储能电池：一体化布局即将迎来收益。公司在上游与贝特瑞、德方纳米、中科电气、恩捷股份和新宙邦分别成立合资公司，股权投资兴华锂盐、大华化工和华友钴业，与格林美、蓝晓科技签署战略合作，覆盖了锂电池的主要原材料，预计2023 年给公司带来显著投资收益；中游，加强与头部电池企业SKI 合作，扩大软包产能，吸收学习先进的制造管理体系，与Storedot 签订战略合作，共同研发4680 电池和快充技术；下游绑定优质客户宝马、戴姆勒、现代起亚、小鹏和博世，确保未来稳定增速放量，实行贵金属联动定价模式，确保稳定收益。同时公司股权投资储能企业沃太能源、与林洋成立合资公司、成立全资子公司武汉亿纬储能有限公司，布局储能市场。

    　　电子烟：思摩尔龙头地位确保高额投资收益。中美政策收紧将加速电子烟行业集中度上升，思摩尔作为电子烟龙头有望直接受益。研发实力处于行业领先地位，核心产品FEELM 终端市场反馈优秀，帮助下游客户快速扩大市场份额。同时思摩尔提高产线自动化和工艺成熟度，发挥规模效应，提高生产效率，降低成本效果显著。

    　　投资建议：我们预计22-24 年公司归母净利润分别为34.02、55.30、81.40 亿元，当前股价对应的PE 分别为41.2 倍、25.3 倍和17.2 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游客户需求不及预期；原材料成本上涨；公司产能投放不及预期；思摩尔业绩不及预期。