投资要点

    22 年H1 公司归母净利润13.59 亿元，同比微降，符合市场预期。22H1公司营收149.26 亿元，同增127.54%，归母净利13.59 亿元，同降9.08%；22 年Q2 实现营收81.92 亿元，同增127.42％，环增21.66%，归母净利润8.38 亿元，同降1.18%，环增60.77％，业绩符合市场预期。

    动力Q2 盈利拐点明确、全年预计出货翻番增长。22 年H1 公司动力电池业务实现营收102.6 亿元，同比大增163.76%，预计对应动力储能电池出货近12gwh，同增超150%，其中Q2 出货6.5GWh 左右，环增20%，随着新增产能释放，22 年出货有望达27-28gwh，23 年有望出60GWh+，连续翻番增长。盈利方面，公司电池成本上涨顺利传导，我们预计Q2动力电池均价1.0 元/Wh+（含税），环增10%，毛利率预计提升至15%，Q2 贡献净利润1.5 亿元左右，盈利拐点明确，H2 盈利有望进一步提升。

    一体化布局开始落地，22H1 锂盐投资贡献投资收益0.63 亿，22H2-23年成本优势将进一步体现。公司参股子公司兴华锂业（持股49%）规划产能0.5 万吨碳酸锂，目前产能爬坡中，我们预计22 年出货0.3 万吨左右碳酸锂，22H1 开始贡献投资收益，上半年按照13.7%股权计算投资收益，下半年提升至49%；此外控股子公司金海锂业我们预计23 年出货1 万吨+；公司与川能动力、蜂巢能源成立合资公司，持股24.5%，建设3 万吨碳酸锂/氢氧化锂产能。上半年金昆仑锂业及兴华锂业贡献投资收益0.63 亿元，新宙邦、德方亿纬、华北铝等均开始贡献收益，随着新增产能投产，公司成本优势将进一步体现。

    消费圆柱贡献主要增量、金豆电池客户持续开拓、锂原维持稳定增长。

    22 年H1 公司消费电池实现营收46.2 亿元，同增73.1%，其中消费锂电池预计营收35.6 亿元，其中圆柱电池30 亿+，我们预计22 年H1 出货4 亿颗以上，其中Q2 出货2 亿颗+，环比微增，全年出货预计8-10 亿颗。盈利方面，公司对国际客户二季度涨价顺利，我们预计公司Q2 毛利率达20%+，盈利逐渐恢复，上半年贡献盈利2 亿+。

    思摩尔Q2 盈利恢复、贡献投资收益2.7 亿元。22 年H1 思摩尔营收56.5亿元，同比下滑，实现净利润13.8 亿元，其中Q2 净利预计8.5 亿元，疫情影响减弱环比明显恢复，我们预计Q2 贡献投资收益2.7 亿元。我们预计22 年思摩尔业绩42 亿元，预计为可为公司贡献13.5 亿元投资收益，同比下滑20%。公司客户、技术等优势依然领先，后续随着公司新业务拓展、国内业务改善，增速有望恢复。

    盈利预测与投资评级：我们维持对公司2022-2024 年归母净利润32.3/60.9/91.2 亿元的预测，同增11%/89%/50%，对应PE 为62x/33x/22x。

    我们给予23 年45 倍PE，对应目标价144 元，维持“买入”评级。

    风险提示：电动车销量布局预期，上游原材料价格大幅波动。