事件：公司2022 年上半年实现营业收入149.26 亿元，同比增长127.54%，归母净利润13.59 亿，同比下降9.08%；实现扣非归母净利润11.94 亿元，同比下降16.22%。

    　　点评：

    　　业绩环比修复。2022Q2 公司毛利率为15.96%，同比下降7.89pct，环比上升2.21pct，归母净利率为9.56%，同比下降15.86pct，环比上升2.46pct。Q1 末公司基本与所有客户达成价格联动的定价机制，伴随提价陆续完成，公司盈利情况迎来环比改善。

    　　动力与储能电池：方形铁锂电池驱动业绩快速增长。公司动力电池业务（包含动力与储能）实现收入102.62 亿元，同比增长163.73%。动力方面，2022H1 公司惠州潼湖基地磷酸铁锂电池产能已经进入稳定生产状态，惠州二期磷酸铁锂动力电池项目正在建设。公司完成 46 系列三元大圆柱电池产品布局，首件搭载自主研发46 系列大圆柱电池的系统产品在研究院中试线成功下线。储能方面，公司在通信储能与电网侧配套等领域与龙头企业开展合作。

    　　消费电池：圆柱产能进一步提升。公司消费电池业务收入149.26 亿元，同比增长73.08%。其中锂原电池市场份额稳定，消费锂离子电池聚焦大客户，圆柱电池产能大幅提升，公司第十三工厂扩产项目达产后年产能可达7.5 亿只，生产效率达300ppm，小圆柱电池总产能将达15 亿只。

    　　思摩尔国际：海外市场进展顺利。2022H1 思摩尔国际实现营业收入56.5 亿，同比减少18.7%，经调整净利润为14.4 亿，同比减少51.9%。

    　　海外方面，公司企业客户业务（ODM）及零售客户业务（APV）在欧洲高速增长；国内方面，公司开发出雾化给药装置已进入审批通道。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年实现营收387.60、481.45、569.84 亿元，归母净利润分别为29.78、68.73、94.98 亿元，同比增长3%、131%、38%。截止8 月25 日市值对应22、23 年PE估值分别是67、29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。