Q2 迎来盈利改善拐点

    22H1 公司营收149.26 亿元，同比+127.5%，归母净利13.59 亿元，同比-9.1%，其中Q2 受益于涨价落地，毛利率环比+2.21pct，归母利润环比+60.8%。考虑LFP 方形电池在储能领域需求旺盛，上修22-23 年LFP 方形电池出货量，规模化带来的费用率摊销，略微下修费用率假设，预计公司22-24 年EPS 为1.88/3.75/5.21 元（前值为1.72/3.39/5.06 元）。参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值64 倍，给予公司22 年合理PE64 倍，对应目标价120.62 元（前值为129.00 元），维持“买入”评级。

    22Q2 利润环比大幅提升，盈利能力明显改善

    公司22Q2 实现营收、归母净利润81.92/8.38 亿元， 分别同比+127.4%/-1.2%，环比+21.7%/+60.8%；期间费用率环比下降1.61pct 至8.58%，毛利率环比提升2.21pct 至15.96%，主要系电池涨价落地带来盈利改善；投资净收益1.75 亿，其中联营企业和合营企业的投资收益2.44 亿元，思摩尔的投资收益约2.72 亿元，兴华锂盐的投资收益0.1-0.2 亿，其余为参股公司SKI 常州、德枋亿纬的亏损。

    动力电池快速上量，后续盈利进一步改善可期

    22H1 公司动力电池（含储能）实现营收102.6 亿元，同比+163.8%，我们推测对应出货量12-13GWh（LFP 方形电池8-9GWh，软包三元电池约4GWh），考虑下半年需求更旺，预计全年出货约30GWh（LFP 方形电池20GWh，软包三元电池+方形三元电池10GWh）。23 年LFP 方形电池在储能和乘用车继续发力，尤其储能需求超预期，大圆柱三元电池、方形三元电池在高端乘用车客户上量，整体出货量有望达65-70GWh。22Q2 进一步涨价落地，推测动力电池盈利明显改善，LFP 方形电池环比实现扭亏为盈。公司规模化+良率提升+供应链布局开始发挥作用，盈利能力有较大改善空间。

    锂原电池和小软包消费稳步增长，小圆柱电池产能瓶颈解除贡献增量22H1 公司消费电池实现营收46.2 亿元，同比+73.1%，其中小圆柱电池扩产7.5 亿颗，解除此前产能瓶颈，22H1 合计出货4 亿+颗，收入30 亿元左右；小软包消费电池收入6 亿元左右，一次性小烟的电池贡献增量；锂原电池收入10.63 亿元，同比+24.5%。盈利方面，22H1 锂原电池毛利率34.53%，同比-6.47pct，主要系锂等原材料涨价，而产品涨价逐步落地，未能充分传导。22H1 小圆柱电池毛利率下滑，但是Q2 环比改善。

    风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。