22Q3 归母净利略超预告上限

    22Q3 公司实现收入93.57 亿，分别同环比+91%/+14%，归母13.06 亿，超过此前公司预告区间10.82-12.98 亿元上限，同环比+81%/+56%，扣非9.83 亿，同环比+39%/+30%。我们维持盈利预测，预计公司22-24 年EPS为1.88/3.75/5.21 元。参考可比公司22 年Wind 一致预期PE 均值55 倍，考虑公司动力与储能电池业务高弹性，给予估值溢价，给公司22 年合理PE61 倍，对应目标价114.97 元（前值为120.62 元），维持“买入”评级。

    22Q3 毛利率环比修复

    公司22Q3 实现营收、归母净利润93.57/13.06 亿元，分别同比+91%/+81%，环比+14%/+56%；毛利率环比提升1.34pct 至17.30%，主要系电池涨价逐渐落地带来盈利改善；期间费用率环比提升1.20pct 至9.78%，主要系二季度汇兑损益较多拉低财务费用；投资净收益4.83 亿，其中联营企业和合营企业的投资收益5.20 亿元，估计主要为来自思摩尔以及锂盐子公司的投资收益。Q3 归母净利超过此前公司预告上限，主要系本季度确认政府补助较多达4.28 亿，导致非经较高。

    动力电池快速上量，期待盈利能力修复

    22Q3 我们推测动力电池出货量约7.8-8.8GWh，其中LFP 方形电池5-6GWh，软包三元电池2.5GWh 左右，方形三元电池0.3GWh 左右。考虑四季度需求旺季，我们预计22 年出货有望达30 GWh，其中LFP 方形电池20GWh，软包三元电池+方形三元电池10GWh。23 年公司整体出货量有望达到65-70GWh，随着公司规模化+良率提升+供应链布局开始发挥作用，动力电池盈利能力仍有较大改善空间。消费需求较弱，我们估算Q3 圆柱三元、锂原电池、小圆柱电池等消费电池业务利润环比持平或略有下降。

    加速供应链布局，储能新品成本优势明显

    9 月28 日公司公告拟收购瑞福锂业20%股权，标的公司已有年产2.5 万吨碳酸锂的产能和1 万吨氢氧化锂的产能，在建年产3 万吨碳酸锂项目，碳酸锂价格保持高位，完善锂资源布局有利于公司提升成本控制能力，具有较强战略意义。10 月公司发布新一代储能电池LF560K，循环寿命超过12000次，具有560Ah 超大容量，可减少电芯数量50%、简化Pack 零部件数量47%，提升生产效率30%。公司预计LF560K 将在2024 年第二季度开启全球交付，2025 年将实现100GWh 储能电池产能。

    风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。