事件：公司发 布2022 年前三季度报告，2022 年1-9 月实现营收242.83 亿元，同比+112.12%，实现归母净利润26.66 亿元，同比+20.30%。

    　　业绩超预期，同比大幅增长。公司Q3 实现归母净利润13.06 亿元，同比+81.18%，环比55.93%，业绩超预期，同比大幅增长。主要源于：1）电池业务量利双增，公司Q3 实现毛利率17.30%，环比+1.34pct，盈利水平继续向上；2）投资收益环比提升，或源于兴华锂盐等联营合营企业利润高增贡献，此外Q3 政府补助力度较大，增厚公司收益。

    　　动力&储能电池业务贡献显著，盈利能力持续优化。公司动力&储能电池业务日益成为业绩主要贡献部分，我们预计Q3 公司动力&储能电池出货量为8GWh 左右（含三元软包、LFP 方形及三元方形电池），公司下游客户以外资车企及头部新势力车企为主，成本传导较为顺畅，带动盈利能力快速提升，预计动力&储能电池业务贡献净利润3.5 亿元左右，支撑公司盈利水平实现较高增长，顺价进一步落地+产能释放下规模效应持续体现的背景下公司盈利能力有望持续优化。

    　　产品研发+产业链生态构建+产能扩张并举，三重优势打开远期成长空间。我们认为公司具备产品研发制造领先、产业链生态持续完善以及产能规划可观等三重优势，有望进一步打开远期成长空间：1）产品研发制造方面，公司产品线布局全面，消费及动力&储能电池各主流方案均已形成市场影响力，且公司结合自身优势适度聚焦，专注于方形LFP（高适配性与安全性，性价比定位）+大圆柱（高一致性与兼容性，高端定位）技术路线，大圆柱进程领先，已斩获宝马40GWh 订单，有望借助示范效应进一步拓展；2）产业链生态构建方面，通过合资、持股等方式绑定恩捷股份、贝特瑞、中科电气、新宙邦等头部材料企业，实现优质产能锁定及材料体系突破，同时积极布局上游锂、镍资源；近期协同贝特瑞布局10 万吨负极一体化产能，同时受让瑞福锂业20%股权，进一步完善产业链生态；3）产能规划方面多产品线并举，近期加码沈阳项目，动力&储能电池总规划产能达350GWh 以上，规划投建马来西亚项目（项目投资总额不超过4.22 亿美元），推动圆柱消费电池出海；公司远期多产品放量空间可期。

    　　投资建议： 我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为357.29/741.16/1037.58 亿元，同比增长111.41%/107.44%/39.99%。

    　　归母净利分别为32.04/63.59/100.17 亿元， 同比增长10.25%/98.49%/57.53%。EPS 为1.60/3.35/5.28 元，当前股价对应PE为52/25/16。维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游客户进展不及预期、上游材料成本上涨超预期、公司扩产进度不及预期