公司近况

    　　公司公布第四期股权激励计划：1）本计划拟授予不超过3500 万限制性股票，占公司总股本约1.71%，其中首次授予股份占比85.7%、预留约14.3%；2）本次首次授予价格（含预留）为41.23 元/股，激励对象总人数165 人，覆盖董事、高级管理人员、中高层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员。考核2023-2026 年营收不低于700/1000/1500/2000 亿元；3）公司测算2023-2026 股权激励摊销费用5.28/4.21/2.30/1.09 亿元。

    　　评论

    　　股权激励目标具备一定挑战性，亦彰显管理层对未来发展信心。本次股权激励计划考核2023-2026 年营收不低于700/1000/1500/2000 亿元，2023-2026 营收CAGR 41.9%，考虑到动力/储能电池降价趋势，我们测算出货层面动力/储能 CAGR或达到50%以上，公司的股权激励目标具备挑战性，对管理层能够形成较强的激励，同时亦彰显管理层对公司未来发展的信心。

    　　产品差异化/高端化+上游一体化布局构建竞争优势。产品方面，我们认为公司46 系大圆柱具备较高的技术和工艺壁垒，技术和产能布局行业领先，有望借46 系大圆柱结构性机会提升份额；客户方面，公司已通过SKI配套奔驰、现代起亚，46 系大圆柱/方形获得宝马订单、公司计划2023 年逐步量产，海外较好的盈利性支撑公司中长期利润中枢；成本方面，公司上游一体化布局行业领先，公司预计合资公司金海锂盐（公司持股80%）年产1.1万吨锂盐产能有望于2023 年逐步释放、远期规划产能3 万吨，同时公司亦参股（非控股）兴华锂盐、瑞福锂业等多家锂盐厂商，我们认为在碳酸锂价格高位下，控股锂盐部分将带来成本优势、为以价换量释放利润空间，非控股锂盐部分带来利润增厚、同时亦保障供应链安全。我们看好公司在产品差异化、客户高端化、上游一体化三维布局下，有望实现份额和利润双升。

    　　下游需求逐步企稳复苏，公司排产回升。节后下游新能源车需求在车企以价换量策略+新车周期下逐步复苏，带动产业链排产回暖。根据鑫椤资讯数据，公司2 月锂电池排产环比增长8.3%，我们预计1Q23 排产或达到8GWh、对应出货或接近7.5GWH，全年我们预计动力+储能出货有望达60-70GWh。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2022/2023/2024 年35.9/68.2/104.6 亿元盈利预测不变，维持105 元目标价和跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年24.5x/16.0xP/E，目标价对应2023/2024 年31.4x/20.5x P/E，有28.2%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，上游原材料涨价超预期，市场竞争加剧致产能利用率不及预期、盈利下滑。