公司近况

    　　公司公告2022 年业绩快报：营收363.05 亿元，同比增长114.82%，归母净利润35.99 亿元，同比增长20.79%，扣非净利润26.94 亿元，同比增长5.75%，利润指标均落在业绩预告中上区间，符合我们预期。

    　　评论

    　　4Q22 营收实现环比增长，股权激励+员工奖金计提拖累表观利润。单看4Q22，公司实现营收120.21 亿元，同比/环比增长120.5%/28.5%，主要受益于铁锂产能的持续释放，4Q22 动力和储能出货延续环比增长。4Q22公司股权激励+员工年终奖计提合计约8 亿元+，拖累当季表观利润：实现归母净利润8.44 亿元，同增22.4%/环降35.4%，扣非净利润5.17 亿元，同增23.9%/环降60.4%。我们测算若加回计提费用，4Q22 归母净利润/扣非净利润环比增长29.7%/39.1%，业绩增长依然强劲，动力储能业务毛利率我们预计整体修复至15-16%。

    　　公司1Q23 动力储能排产有韧性，毛利率预期平稳。公司1Q23 排产整体稳健，我们预计储能排产较饱和、产能持续爬坡释放，动力部分客户排产偏弱，但广汽、合纵等增量客户产能亦在爬坡释放，形成对冲。我们预期1Q23 动力和储能业务整体出货或达8GWh、其中储能出货有望超过一半；毛利率方面我们预期环比保持平稳。

    　　产品高端化+上游一体化布局助力公司份额和盈利持续提升：1）2023 年公司高端三元方形电池将批量交付宝马、我们预计出货3-5GWh；46 系大圆柱电池亦小批量交付商用车和国内新势力客户、我们预计出货2GWh，而2024 年随着宝马/国内新势力车型量产，4680 电池出货有望再上一个台阶、中期助力公司持续提升全球份额；而我们认为客户/产品高端化将抬升盈利中枢；2）上游一体化布局方面，合资公司金海锂盐(公司持股80%)年产1 万吨碳酸锂产能逐步释放、我们预计有望带来成本端下降；同时，非控股锂盐部分将带来碳酸锂供应保障和锂盐投资收益、增厚利润。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2022/2023/2024 年盈利预测35.88/68.18/104.63 亿元不变，维持105 元目标价和跑赢行业评级，当前股价/目标价分别对应2023/2024年19.7x/12.8x P/E和31.6x/20.6x P/E，有60.0%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能装机不及预期，上游原材料涨价超预期，市场竞争加剧致盈利下滑。