事件说明。2023 年4 月17 日，公司发布2022 年年报，全年实现营收363.04 亿元，同比增长114.82%，实现归母净利润35.09 亿元，同比增长20.76%，扣非后归母净利润26.95 亿元，同比增长5.81%。

    　　Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2022Q4 营收120.21 亿元，同比120.48%，环比28.47%，归母净利润为8.43 亿元，同增22.24%，环比-35.44%，扣非后归母净利润为5.18 亿元，同比24.27%，环比-47.26%。毛利率：2022Q4 毛利率为17.58%，同比0.47pct，环比0.29pct。净利率：2022Q4 净利率为8.43%，同比-5.06pcts，环比-6.49pcts。费用率：公司2022Q4 期间费用率为16.26%，同比-0.10pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、7.43%、6.00%、1.15%，同比变动-0.95 pct、2.06 pcts、-1.09 pcts 和-0.12 pct。

    开发多技术品类，拓展消费电池市场空间。消费电池业务实现营业收入85.13 亿元，与上年同期相比增长23.81%。小型锂离子电池已布局锂金属二次电池和半固态电池研发，满足未来中高端消费市场需求。并布局圆柱钠离子电池形成全面解决方案，未来智能家居、智能穿戴、AR&VR 领域、二轮车和清洁设备应用进入快速增长期，将带动消费电池市场容量的增加。

    　　持续开拓动力储能电池业务，深化头部企业战略合作。公司2022 年动力和储能电池业务实现营业收入276.83 亿元，同增173.63%。SNE 统计，公司2022年动力和储能电池装机量为323GWH，同增144.70%，全球市占率第一。动力电池产能建设稳步推进，产能持续释放，车用领域出货规模明显增长，完成了46系列等三元高比能大圆柱电池的布局，在湖北荆门、四川成都、辽宁沈阳等地区规划了产能，并获得成都大运、德国宝马等国内外众多一流车用客户的定点。公司储能战略布局具有前瞻性，参与国家电网、南方电网的智慧电网建设，联手林洋能源成立储能电池项目，与美国头部储能系统集成商签署了供货协议，并策划60GWh 储能电池工厂。

    　　深度布局全形态锂电池技，深入研究和储备多方向技术。公司已申请4,627项国家专利，其中授权专利3,286 项，拥有高水平研发团队，能研发新品，快速响应客户需求。除锂原电池、三元软包等全形态锂电谱系，还发布锂金属二次电池、半固态电池、钠离子电池和氢能技术等。

    　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收608.90、1020.96、1306.77 元，同比增速分别为67.7%、67.7%、28.0%，归母净利润为60.28、91.70、118.07 亿元，同比分别为71.8%、52.1%、28.8%，当前时点对应PE 为23、15、12 倍，考虑到公司储能电池加速放量，4680 有望打造第二成长曲线，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锂电池上游原材料价格波动；动力电池政策规范条件变化。