事件：2023 年4 月17 日，公司发布2022 年度报告。公司22 年实现营收363.0亿，同比+114.82%；归母净利35.1 亿元，同比+20.76%；扣非净利润26.95 亿元，同比+5.81%。 22Q4 公司实现营业收入约120.2 亿元，同环比+120%/+20%；归母净利润8.4 亿元，同环比+22%/-35%；扣非净利润5.2 亿元，同环比+24%/-47%。符合预期。

    股权激励与奖金影响Q4 利润，下游顺价盈利逐渐改善：公司2022Q4 毛利率17.58%，环比+0.28 pcts，净利率8.43%，环比-6.5 pcts。公司2022Q4 扣除思摩尔投资收益和减值损失影响，22Q4 本部净利润7.98 亿元，环比-30%。主要系：（1）公司Q4 计提股权激励费用6.2 亿，同时年终奖发放超2 亿，加回后Q4 归母净利润16.8 亿，盈利较Q3 环比上升。（2）Q4 储能出货量环比25+%，贡献大部分业绩增量（3）Q4 消费电池和思摩尔业绩贡献略有下降。

    公司发力储能业务，消费电池略受波动：2022 年公司动力和储能电池收入277亿元，Q4 储能与动力电池业务放量，公司全年动力+储能电池出货量超30GWh。

    分产品来看，22 年三元出货10GWh，铁锂20GWh（其中储能电池约10GWh）。

    23 年预计公司动力+储能出货60GWh，其中储能30GWh，动力电池30GWh。

    22 年H2 锂原电池销售额10.82 亿元，环比H1 +1.8%。22 年H2 受到消费电池市场不景气的影响，公司消费电池（3C 及圆柱电池）业务营收环比H1 -21%，2023 年预计随着下游需求的复苏有望回升。由于储能电池23 年交付订单多为22 年中标项目，中标价位较高，在原材料价格下降周期，公司盈利有望进一步改善。

    锂盐合资保证碳酸锂产能，让渡下游客户锂矿利润维持战略关系：公司一方面与产业链头部企业合作，稳定各环节供应。另一方面22 年6 月以来公司与川能动力/蜂巢能源，紫金锂业/瑞福锂业分别设立锂盐合资厂，基本锁定了24 年开始每年91GWh 产能。考虑到下游客户盈利压力较大，公司选择让利锂矿利润给下游，自身利润率维持合理水平。

    维持“买入”评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，23 年4680 大圆柱预计稳步投产，方型和软包三元出货稳定。公司布局储能开发LF560K 铁锂大电池，在储能方面持续发力。我们维持预测公司2023-24 年净利润60.20/93.67亿元，新增2025年净利润预测118.69亿元，对应当前股价对应PE为23/15/12X，维持“买入”评级。

    风险提示：新能源车储能等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。