公司2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入363.0 亿元，同增114.8%；归母净利润35.09 亿元，同增20.8%；扣非净利润26.95 亿元，同增5.81%；业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　动力储能业务营收高增长，盈利能力逐季改善。受益下游新能源车和储能需求高景气度以及铁锂产能的释放，公司2022 年动力及储能业务实现营收276.8 亿元、同比增长176.6%，对应总出货量我们预计达到30GWh、同比增长接近120-130%；分业务看，我们预计动力电池出货接近20GWh，对应营收约185 亿元；储能业务出货达10GWh，对应营收规模超90 亿元。盈利方面，随着下游调价落地，公司动力及储能业务毛利率逐季改善，我们测算4Q22 综合毛利率修复至15-16%，全年利润贡献我们预计达6 亿元+。

    　　消费业务增长稳健，毛利率有所承压。公司2022 年消费业务实现营收85.1亿元，同比增长23.8%，保持稳健；分业务看，锂原电池实现营收21.5 亿元，同增15.8%，细分龙头地位稳固；消费圆柱、3C 小软包等电池合计实现营收63.7 亿元、同增26.8%，增长驱动主要来自1）消费圆柱新产能释放以及下游高端电摩、清洁电器、便携式储能等新领域的开拓；2）电子烟产品的逐步放量。盈利方面，受碳酸锂价格上涨影响，消费业务毛利率有所承压，我们测算综合毛利率或同比下降接近5ppt，全年利润贡献我们预计达9-10 亿元。

    　　投资收益+政府补贴增厚利润。公司2022 年投资收益包括：1）思摩尔投资收益约7.9 亿元；2）锂盐投资收益约3.8 亿元；3）SKI 盐城投资收益约1亿元，合计约12.7 亿元；同时，公司2022 非经约8.1 亿元，主要来自政府补贴。

    　　费用控制良好，经营现金流强劲。公司2022 年期间费用率（含研发）约11.7%，同比下滑2.5ppt，我们认为受益于：1）业务规模增长；2）调价带来费用率摊薄。2022 年经营现金流实现28.6 亿元、同比增长53.5%，表现强劲。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/2024 年盈利预测65.35/100.10 亿元不变，维持105 元目标价和跑赢行业评级，当前股价/目标价分别对应2023/2024 年21.6x/14.1x P/E和32.0x/21.5x P/E，有52.2%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能装机不及预期，行业竞争加剧。