投资要点

    　　Q1 归母净利同增119%，业绩符合预期：公司Q1 营收112 亿元，同环比+66%/-7%，归母净利11.4 亿元，同环比+119%/+35%，扣非净利6 亿元，同环比+41%/+18%，毛利率17%，同环比+3/-1pct，归母净利率10%，同环比+3/+3pct，其中公司本部归母净利10.5 亿元，同增195%，此前预告Q1 归母净利10.4-11.5 亿元，业绩偏预告上限，符合市场预期。

    　　Q1 动储出货预计10GWh 左右、全年出货预计65GWh 左右。Q1 动力储能电池收入预计90 亿+，对应出货10GWh 左右，环比略降，其中预计三元2.5GWh 左右，铁锂7.5GWh 左右，其中三元方形开始贡献出货，储能预计5-6GWh，占比提升至50%+。全年看，我们预计动储收入预计500 亿，对应出货65GWh，其中软包10GWh 左右，储能35GWh，同增200%+，动力预计25GWh（其中三元方形5GWh，大圆柱3-4GWh，方形铁锂15GWh+）。

    　　Q1 电池净利率预计4-5%左右、23 年盈利水平整体可维持。Q1 受碳酸锂跌价影响，公司计提减值1.53 亿，整体会计处理审慎。若不考虑减值影响，动力方面，Q1 起对国内客户有所让利，叠加产能爬坡，预计微利，但海外动力盈利维持较高水平。储能方面，由于储能调价存在时滞，Q1 仍交付部分22 年订单，预计净利率5%+。我们预计整体Q1 动力储能预计贡献3.5-4 亿元利润，净利率维持4-5%，全年预计贡献25-30 亿元利润，维持5%净利率。

    　　Q1 消费电池预计贡献2 亿元左右利润、投资收益受锂价影响环比下降。

    　　我们预计消费电池Q1 收入15-20 亿元，同比基本持平，其中圆柱电池授予预计10 亿元左右，贡献利润1 亿元+，锂原电池预计收入5 亿元左右，贡献利润1 亿元左右。此外公司Q1 投资收益达2.6 亿元，其中思摩尔贡献0.9 亿元，碳酸锂受盐湖冬季减产影响，预计出货800-900 吨，预计贡献投资收益1-1.5 亿元左右，环比下降50%+，公司与SK 合资子公司预计也贡献部分投资收益。

    　　存货较年初微降、经营性现金流环比转正。23Q1 期间费用12 亿元，同增71%，环降40%，期间费用率10%，同增0.3pct，环降6pct。Q1 末公司存货79 亿元，较年初下降8%；23Q1 公司经营活动净现金流净额为9.8 亿元，同增15%；资本开支为16 亿元，同降38%，环降28%。

    　　盈利预测与投资评级： 我们维持23-25 年公司归母净利润预测63/91/141.5 亿元，同增81%/43%/56%，对应PE 19/14/9x。考虑到公司储能持续扩张，一体化布局产能释放，给予23 年35x，目标价108.5 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电动车销量不及预期，原材料价格波动。