事件：2023 年8 月24 日，公司发布2023 年半年度报告。2023 年H1 公司实现营收229.76 亿元，同比+53.93 %；实现归母净利润21.51 亿元，同比+58.27%。其中Q2 实现营收117.90 亿元，同/环比+43.92%/+21.66%；实现归母净利润10.11 亿元，同/环比+20.69%/-11.32%。落在业绩预告中值。

    　　投资收益减少，本部净利润维持增长：公司2023Q2 毛利率15.07%，环比-1.76pcts，净利率10.45%，环比-1.17 pcts。公司2023Q2 本部归母净利润8.81 亿元，同比+55.73%。主要系：（1）H1 消费电池营收37.4 亿元，同比-19.12%，H1 毛利率为21.3%，较去年同期-4.44pcts；（2）H1 非经常性损益主要来自于政府的补贴10.83 亿元。（3）投资收益23Q2 为0.93 亿，较23Q1 下滑1.67亿，主要系投资的正极厂存货减值。

    　　利润率改善，储能业务持续发力：公司H1 动力电池出货12.65GWh，H1 毛利率为14.11%，较去年同期+0.36pcts；H1 储能电池出货8.98GWh，H1 毛利率为15.63%，较去年同期+14.7pcts。预计2023Q2 动力电池出货7GWh，单位价格0.9 元/Wh。预计2023Q2 储能电池出货5.4GWh，单位价格0.75 元/Wh。

    　　23 年预计公司动力+储能出货60GWh，其中储能30GWh，动力电池30GWh。

    　　23Q2 预计消费电池营收同比-10%，小圆柱下降较多，22 年电动工具电池需求较好导致下游厂家库存较多，后续需求疲软或将持续。由于储能电池23 年交付订单多为22 年中标项目，中标价位较高，盈利有所改善，公司客户质量较好，后续储能利润率有望维稳。

    　　锂盐合资保证碳酸锂产能，让渡下游客户利润维持战略关系：公司一方面与产业链头部企业合作，稳定各环节供应。另一方面22 年6 月以来公司与川能动力/蜂巢能源，紫金锂业/瑞福锂业分别设立锂盐合资厂，基本锁定了24 年开始每年91GWh 产能。考虑到下游客户盈利压力较大，公司选择让利锂矿利润给下游，自身利润率维持合理水平。24 年开始公司产业链布局企业将逐步建成，带来公司供应链管控能力的进一步上升。

    　　维持“买入”评级：公司动力电池客户质量领先，23 年4680 大圆柱稳步投产，方型和软包三元出货稳定。公司储能方面持续发力，开发LF560K 铁锂大电池。

    　　考虑到国内新能源车增速下滑，储能电池竞争加剧，宏观消费疲软，我们下调公司2023-25 年净利润预测为51.54/77.76/107.69 亿元，对应23/24/25 年下调幅度14%/17%/9%，当前股价对应PE 为20/13/9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新能源车储能等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。