业绩回顾

    　　1H23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H23 业绩：收入229.6 亿元、同增53.9%，归母净利润21.51 亿元、同增58.3%，扣非净利润12.6 亿元、同增5.2%；其中单2Q23 营收117.9亿元，同增/环增43.9%/5.4%，归母净利润10.11 亿元，同增20.7%、环降11.3%，扣非净利润6.45 亿元，同降15.1%、环增5.4%；公司1H23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1H23 动力储能业务增长强劲，盈利整体稳健。公司1H23 动力电池出货达12.65GWh、同比增长79.5%，实现营收121.2 亿元、同比增长71.9%，毛利率14.1%、同比提升0.36ppt，对应单瓦毛利约0.135 元、我们测算单瓦净利润约0.052 元；1H23 储能电池出货8.98GWh、同比增长102.3%，实现营收70.7 亿元、同比增长120.2%，毛利率15.6%、同比提升14.7ppt，对应单瓦毛利约0.123 元、我们测算单瓦净利约0.055 元；动力和储能合计利润贡献约10-11 亿元（税后）。

    　　消费锂电业务有所承压，静待下游去库尾声。公司1H23 消费锂电业务营收实现37.4 亿元，同比下滑19.1%，毛利率21.3%，同比下滑4.4ppt；我们认为主要受3C 小圆柱下游电动工具客户去库影响、出货承压，而毛利率我们推测受高价原材料库存消耗+终端降价，以及1H 较低的稼动率影响，同比有所下滑；我们测算1H23 消费锂电业务利润贡献约4.3-4.4 亿元（税后）。随着海外电动工具客户去库接近尾声，我们预期4Q23 或迎来产业链补库，带动公司3C 小圆柱出货及毛利率改善。

    　　投资收益、政府补贴增厚利润。投资收益方面，公司1H23 思摩尔投资股权投资收益约2.24 亿元，兴华锂盐+SKI 盐城投资收益约2.17 亿元，与德方合资公司因库存减值带来投资收益亏损约1.99 亿元。同时，1H23 非经常性损益约10.8 亿元，主要由政府补贴贡献。

    　　大圆柱电池在手订单充裕，国际化持续拓展。公司大圆柱电池行业布局领先，截至1H23 末取得未来5 年意向订单合计约472.3GWh，我们预计从2024 年开始将伴随下游客户新车周期逐步释放，有望带动公司份额进一步提升。储能产品持续拓展国际客户，1H23 内公司与美国ABS、Powin 签订合作协议，我们预期有望自2024 年开始放量、带动客户结构优化。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到终端降价以及市场竞争较激烈，我们下调2023/2024 年盈利预测7%/8%至53.5/80.3 亿元，对应下调目标价11.8%至75 元，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年19.1x/12.7x P/E 和28.7x/19.1x P/E，有50.1%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球风光储装机不及预期，市场竞争加剧。