公司近况

    　　2023 年9 月6 日公司公告拟与戴姆勒卡车Daimler Truck、ElectrifiedPower（美国动力总成制造商康明斯Cummins的全资子公司）、佩卡PACCAR（美国卡车OEM）成立合资企业，其中公司持股10%、剩余三家分别持股30%，该合资企业计划建设电池产能，我们预计其未来主要针对中重型卡车等商用车下游供应电池。此外，我们预计该合作需要通过中美商务部的审核。

    　　评论

    　　北美中重型卡车单车带电量高、市场需求广阔。根据Marklines数据，2022年北美中重型卡车市场销量52+万辆，按照中/重型车辆单车200/500kWh带电量计算，电池需求空间上限可达近200GWh，市场空间广阔。此外，2022 年戴姆勒卡车及佩卡在北美中重型卡车市场份额占比达到50%，我们预计公司合作方戴姆勒卡车、佩卡后续将支撑合资工厂出货。

    　　持股合资公司10%，提供技术服务支持。若合资企业投建工厂顺利落地，我们预计公司主要提供技术及生产相关know-how，收益或来自于按件计价许可费以及持股10%对应收益，公司业绩有望直接受益于北美市场新能源商用车放量红利。往后看，我们认为合资工厂若落地，公司一方面可率先受益北美中重卡市场的电动化率提升，另一方面我们不排除公司向北美市场乘用车领域拓展，或将进一步打开北美市场想象空间。

    　　海外业务布局领先、已规划两座海外工厂。公司国际化进展领先，1）动力：公司已获宝马大圆柱电池定点，并计划投资约100 亿元在匈牙利建设大圆柱工厂、我们测算约20-30GWh产能，我们预计从2025-26 年开始逐步量产；2）消费：公司计划投资不超过4.2 亿美元于马来西亚建设2170小圆柱工厂，以支持配套东南亚地区电动两轮车及电动工具客户。我们认为公司海外产能布局处于国内电池厂前列，本次合作若顺利落地将进一步完善公司海外业务布局、加速国际化进展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023/2024 年盈利预测53.5/80.3 亿元，维持跑赢行业评级和目标价，当前股价和目标价分别对应2023/2024 年18.7x/12.5x P/E和28.7x/19.1x P/E，有52.9%上行空间。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，市场竞争加剧致产能利用率不及预期、盈利下滑。