3Q23 业绩符合市场预期

    　　公司公布3Q23 业绩：收入125.5 亿元，同增34.2%、环增6.5%；归母净利润12.73 亿元，同降2.5%、环增25.9%；扣非净利润8.99 亿元，同降8.5%、环增39.4%；公司3Q22 业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

    　　动力储能电池出货延续环比增长，毛利率稳中有升。我们估计公司3Q23动力储能电池出货约14.5-15GWh、环比提升16.8%，其中动力电池出货7GWh+、环比基本持平，储能电池出货约7.5GWh+、环比提升约38.2%，储能电池在3Q 行业需求偏弱下仍保持了环比高增态势，反映公司较强的拓单能力。毛利率方面，我们估计动力、储能3Q 毛利率均环比有所提升，但受降价影响，我们估计单位净利下滑至0.03-0.04 元/Wh，整体上我们测算动力储能电池利润贡献(归母口径)约5 亿元+。

    　　消费业务持续回暖，毛利率逐步修复。我们估计消费锂电业务3Q23 营收约22-23 亿元，环比增长约20%+，呈现回暖态势；其中锂原电池保持稳健增长、3Q 预计实现5-6 亿营收，3C 小圆柱电池出货逐月提升，预计4Q 下游去库有望接近尾声。毛利率收益率原材料降价以及开工率提升环比有所恢复，我们估计消费业务贡献利润约2.7-2.8 亿元(归母口径)。

    　　投资收益和政府补贴持续增厚利润。我们估计公司3Q 思摩尔投资收益约1.4-1.5 亿元，SKI 盐城投资收益4-5 千万元，锂盐投资收益有所亏损；同时，公司3Q 非经常性损益实现约3.7 亿元，其中政府补贴约4.3 亿元。

    　　展望4Q23，新能源车进入销售旺季，叠加核心客户小鹏、广汽等新车订单持续释放，我们看好公司动力电池出货环比进一步攀升；储能下游在碳酸锂价格企稳以及并网节点要求下亦有望迎来抢装，带动公司储能电池出货环比增长；消费业务持续回暖，3C 小圆柱电池有望迎去库拐点；我们看好公司4Q 量增利稳。而2024 年，随着国际客户订单释放，我们预期公司盈利能力有望迎改善。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到终端降价，我们下调2023/2024 年盈利预测7%/15%至49.5/68.4 亿元，同时考虑到估值中枢下移，下调目标价26.7%至55 元，当前股价对应2023/2024 年17.5x/12.7x P/E，目标价对应2023/2024 年22.7x/16.4xP/E，有29.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧致盈利下滑。