事件。2023 年10 月26 日，公司发布2023 年三季报报。23 年前三季度公司实现营收355.29 亿元，同比增长46.31%，实现归母净利润34.24 亿元，同比增长28.47%，实现扣非归母净利润21.55 亿元，同比减少0.99%。

    　　Q3 业绩。营收和净利：公司2023Q3 营收125.53 亿元,同增34.16%，环增6.47%，归母净利润为12.73 亿元，同增-2.53%，环增25.93%，扣非后归母净利润为8.99 亿元，同增-8.54%，环增39.42%。毛利率：2023Q3 毛利率为18.34%，同增1.04pcts，环增3.26pcts。净利率：2023Q3 净利率为10.75%，同比-4.18pcts，环增0.30pct。费用率：公司2023Q3 期间费用率为10.03%，同比0.25pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.66%、2.04%、5.77%、0.56%，同比变动0.10pct、-0.34 pct、-0.02 pct 和0.51 pct。

    　　动力储能出货环比提升，产能稳步释放。公司三季度出货14-15GWh，其中动力和储能占比约1：1，出货环比提升明显，我们预计23 年公司全年出货55-60GWh，同比翻倍增长。产能方面，公司23 年有效产能约80GWh，全年有望实现70%产能利用率，公司24 年有效产能可达100GWh，产能稳步释放。

    　　市占率方面，根据动力电池联盟数据，公司1-9 月动力电池销量国内TOP4，公司目标全年国内乘用车市占率5%，远期全球市占率10%，其中欧洲市占率20%，同时公司多重发力商用车领域，进一步拓展公司市占率。

    　　产能全球化布局，大圆柱放量在即。海外布局方面，公司已经明确马来西亚项目正式启动，项目按照计划有序推进；匈牙利项目正在做前期的准备工作。大圆柱方面，公司第一条大圆柱产线已经建成，预计年底新增2 条产线，共建成3条线，合计20GWh 产能，今年可实现小批量生产交付，预计2025 年开始进行大规模的生产交付。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收496.28、613.33、787.52亿元，同比增速分别为36.7%、23.6%、28.4%，归母净利润依次为40.25、58.01、79.10 亿元，同比增速分别为14.7%、44.1%、36.4%，当前收盘价对应2023-2025 年PE 依次为24、16、12 倍。考虑公司动力、储能电池竞争优势显著，产能布局合理，客户开拓进展良好，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：竞争加剧风险，原材料价格波动风险，政策变动风险，汇率波动风险等。