投资要点

    　　事件：公司发布三季报，2023 年前三季度实现营收355.29 亿元、同比+46.3%，归母净利润34.24 亿元、同比+28.5%，扣非归母净利润21.55 亿元、同比-1.0%；2023Q3 实现营收125.53 亿元、同比+34.2%、环比+6.5%，归母净利润12.73 亿元、同比-2.5%、环比+25.9%，扣非归母净利润8.99 亿元、同比-8.5%、环比+39.4%。

    　　动力+储能电池出货量高速增长，全年有效产能约80GWh。2023 年前三季度公司动力电池出货接近20GWh，同比增长约71.26%；储能电池出货接近17GWh，同比增长约115.68%；第三季度公司动力储能电池的产销比约90%，产略大于销。

    　　公司2023 年量产产能约为80GWh，全年出货目标60GWh 保持不变。

    　　毛利率同环比上升，盈利能力稳定。2023Q3 公司毛利率为18.34%、同比+1.0pct、环比+3.3pct，消费、动力、储能三大业务板块对毛利率的改善都有贡献，特别是18650 小圆柱电池已恢复出货，毛利率得到较好修复。2023Q3 公司销售费用率1.66%、同比+0.1pct，管理费用率2.04%、同比-0.3pct，财务费用率0.56%、同比+0.5pct。2023Q3 公司研发投入7.25 亿元、同比+33.6%，研发费用率5.77%、同比0.0pct。此外，公司2023Q3 末经营活动产生的现金流净额为53.59 亿元，同比+86.0%，主要系营运资金周转效率提升所致；汇率变动对现金及现金等价物的影响余额-0.41 亿元，同比-137.8%，主要系美元兑人民币汇率波动所致。

    　　海外扩产和订单双增，加速扩张全球市场。2023 年7 月27 日公司宣布与EA 集团合作，拟在泰国建立年产至少6GWh 的电池生产基地；9 月5 日全资孙公司亿纬美国宣布与ELECTRIFIED POWER HOLDCO LLC、DAIMLER TRUCKS & BUSESUS HOLDING LLC 和PACCAR INC 合作，拟共同出资在美国设立合资公司，其中公司出资上限为1.5 亿美元，占有合资公司10%的股份，合资公司生产的电池全部或绝大部分将由三位合作伙伴购买；9 月6 日子公司亿纬动力宣布与Rimac 合作，公司在约定项目中批量生产和供应用于电动车的电池，并共同创建可持续和欧洲本地化的电动汽车供应链；报告期内，子公司亿纬动力收到通用汽车（GM）定点通知，将为GM 提供汽车用的12V 锂电池系统。此外，公司此前宣布的海外扩产项目中，马来西亚项目已正式启动建设，匈牙利项目还处于前期准备阶段。

    　　投资建议：公司持续扩张海外市场，全年出货目标60GWh 保持不变。考虑行业竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为45.7亿元、63.5 亿元和83.0 亿元，对应的PE 分别是22.7、16.3、12.5 倍，维持“买入-B”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格剧烈波动；行业竞争加剧等。