公司公告：2023 年前三季度公司实现营收、归母、扣非净利润分别355.29 亿元、34.24 亿元、21.55 亿元，分别同比增长46%、增长28%、下滑1%。其中Q3 实现营收、归母、扣非净利润分别125.5 亿元、12.73 亿元、8.99 亿元，分别同比增长34%、下滑2.5%、下滑8.5%。公司近几年总体仍处于快速发展期，维持强烈推荐评级。

    Q3 业绩略超预期。思摩尔Q3 贡献投资收益约1.5 亿元，环比略有增长。剔除后，公司Q3 本部归母净利润约11.2 亿元，环比增长27%。其中公司Q3非经常性损益约3.75 亿元，数额占比较大主要来自政府、研发项目补贴摊销。

    公司本部Q3 扣非净利润约7.47 亿元，环比增长45%，超预期，主要系Q3动力储能业务盈利能力提升。Q3 非思摩尔部分的投资收益亏损扩大，预计亏损超过5000 万元，可能主要系锂盐合资项目在Q3 出现非经常性的亏损，在成本端的核算上有较大变化，德枋亿纬合资厂在上半年合计亏损约2 亿元，在Q3 已成功实现盈利，预计未来将逐步贡献利润。

    动力业务。估算Q3 公司动力业务营收约58 亿元，毛利率实现环比增长。Q3动力电池出货约超过7GWh，环比增长16%，同比增长58.7%，主要增量来自于动力铁锂。目前公司已相继向广汽、小鹏、哪吒等多家车企配套磷酸铁锂电池，前三季度，公司市占率持续提升，动力电池装机量位列全国第四名，市场份额达4.3%，预计未来将持续提升。方形三元电池开始给国内客户出货，大圆柱也在持续推进。综上，我们预计公司动力电池市占率将继续爬升。

    储能业务。估算Q3 储能业务营收约44 亿元，毛利率环比实现增长，同比大幅提升（去年毛利率接近0%）。Q3 储能电池出货约7.6GWh，环比增长30%，同比增长134%，前三季度公司储能电芯出货量位列全球第三名，盈利能力相较于动力铁锂也更为优秀。估算Q3 公司动力、储能电池扣非归母净利润贡献约6 亿，环比提升50%，而出货量增长约25%，估算单位净利超过0.04 元/wh，而上半年在0.03 元/wh，显著提升，可能主要系1、中游布局开始发力，部分材料合资厂有一定让利。2、费用摊销，Q3 四费+所得税率约13.26%，环比下滑1.6 个百分点，Q1、Q2 分别为17.9%、14.8%。

    消费电池业务。估算消费电池Q3 实现收入22 亿元，环比增长超10%，同比基本持平，其中消费圆柱出货显著恢复，可能系下游电动工具等市场去库接近尾声，目前单月出货已超过0.6 亿支，我们估算消费电池业务合计贡献利润超2.5 亿元。

    盈利预测与投资建议：公司在客户、产品方面都已达到一定高度，管理上也支撑了小型锂电、动力储能大锂电两大差异化业务的并行发展，到目前成功发展成中等规模企业，目前仍在快速发展期。调整公司2023 年归母净利润预测至43 亿元主要系公司部分投资收益不及预期并调整目标价59-63 元，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：动力客户开拓低于预期，储能电池盈利能力低于预期；新型烟草竞争与政策变化导致投资收益恶化。