亿纬锂能披露2023 年三季报，业绩符合市场预期。2023Q1-Q3 公司实现营收355.3 亿元，同比+46%；归母净利润34.2 亿元，同比+28%；扣非归母净利润21.6 亿元，同比-1%。其中Q3 实现营收125.5 亿元，环比+6%；归母净利润12.7 亿元，环比+26%；扣非归母净利润9.0 亿元，环比+39%。

    　　2023Q1-Q3 公司综合毛利率16.8%，同比+0.9pct；净利率10.9%，同比持平。其中Q3 毛利率18.3%，环比+3.3pct；净利率10.7%，环比+0.3pct。

    　　1）量：据电池联盟数据显示，2023 年9 月，公司国内动力电池装机1.8GWh，同比+149%，环比+51%，对应市占率5.1%，环比+1.6pct，份额提升明显。

    　　根据鑫椤排产数据，我们预计Q3 电池系统合计出货超18GWh，环比+45%，其中动力+储能电池合计出货超16GWh，环比+29%。小圆柱电池预计于Q3开始逐步恢复出货，Q4 回归正常水平。

    　　2）价/利：在收入端仅考虑电池系统的情况下，我们预计Q3 电池系统单Wh平均售价0.70 元，环比-27%，主要系行业竞争加剧及储能出货占比提升。

    　　在利润端仅考虑电池系统的情况下，我们预计Q3 电池系统单Wh 净利0.07元，环比-13%；单Wh 扣非净利约0.05 元，环比基本持平。展望23Q4 及2024 年，随着原材料价格企稳缓降，动力客户需求改善，储能经济性持续趋好及客户结构改善，公司电池系统盈利能力有望维稳。

    　　大圆柱实现国内客户装车，海外客户开发持续突破。公司大圆柱电池业务推进进度国内领先，当前已有国内客户实现装车，预计今年会向1-2 名客户批量生产交付。今年年底将再次新增2 条大圆柱产线，合计产能20GWh。随着新建产能逐步落地，我们预计2024H2 公司大圆柱出货规模会有明显增加，2025 年有望实现大规模生产交付，配套宝马新世代车型BMW Neue Klasse。

    　　9 月，公司公告将与欧洲超跑品牌Rimac 自2027 年起在欧洲合作生产大圆柱电池，其中公司负责电芯，Rimac 负责模组和系统。当前公司大圆柱国内客户导入进度领先，海外客户开发稳步推进中。

    　　海外基地布局加速，聚焦北美商用车市场。9 月，公司公告拟与戴姆勒卡车、康明斯、佩卡设立合资公司建设北美动力电池产能，其中公司持股10%。合资公司生产的电池主要应用于北美商用车领域，合作伙伴将作为主要客户购买全部或绝大部分产品。佩卡和戴姆勒卡车两大主机厂占据美国7-8 级重卡市场约70%市场份额，此次合作有望带领公司抢先进入北美商用车市场。同月，公司公告获通用汽车公司定点，将为其提供汽车用12V 锂电池系统。新业务及新市场拓展顺利。

    　　盈利预测：预计公司2023-2025 年归母净利润为47.2/69.3/82.6 亿元，同比增长34.3%/47.0%/19.2%。当前对应2023-2025 年PE 为20.2/13.7x/11.5x。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：新能源汽车下游需求不及预期，原材料价格波动风险，新产品新技术落地不及预期。