事件：公司23 年Q1-Q3 营收355.3 亿元，同比增长46.31%；归母净利34.2亿元，同比增长28.47%；扣非归母净利润21.6 亿元，同比下降1.0%。23Q3营收125.5 亿，同比增长34.16%，环比增长6%；23Q3 归母净利润12.73 亿，同比下降2.5%，环比增长25.9%。扣非净利润8.99 亿元，同比下滑8.54%，环比增长39.4%。

    　　毛利率环比修复明显，投资收益同比下降。公司23Q3 毛利率18.3%，环比提升3.3 个百分点，同比提升1.04 个百分点。公司消费、动力、储能三大业务板块对毛利率的改善都有贡献，公司18650 小圆柱电池已开始恢复出货，毛利率情况得到了比较好的修复。23Q3 净利率10.75%，环比提升0.3 个百分点，同比下降4.18 个百分点。公司23Q3 投资收益4.5 亿元，环比变化幅度不大，同比下降48.75%，预计主因思摩尔利润下滑。

    　　海外客户24 年逐步放量，预计利润情况持续向好。储能方面有望逐步摆脱低水平竞争，欧美业务拓展顺利，23 年陆续斩获Daimler Truck/PACCAR/康明斯/GM 等优质客户，收获Powin/ABS 大单，彰显公司产品力。公司表示，海外市场是产业链下一阶段重点发展的市场领域，公司正在构建“全球制造、全球交付、全球服务”的能力。

    　　产能方面，23 年公司的量产产能约80GWh，预计全年保持70%以上的产能利用率。24 年预计能形成超过100GWh 的量产产能。海外项目方面，马来西亚项目已经明确正式启动建设，项目按照计划有序推进中；匈牙利项目，因为ODI 审批尚未完成，还在做前期准备工作。

    　　预计23 年全年公司出货59.6Gwh，其中动力电池出货32.6GWh，储能电池出货27GWh。我们预计公司23-25 年归母净利润45.2、63.0、85.6 亿（23-24年前值为70.5、97.0 亿），对应PE 估值30.8、22.1、16.2 倍，考虑到公司动力储能产品具备优势，海外客户逐步放量，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电池行业竞争加剧、下游需求不及预期