收入保持高增，单季度毛利率明显改善

    　　公司2023Q1-3 实现营业收入355.3 亿元，yoy+46.3%。实现归母净利34.2 亿元，yoy+28.5%。其中2023Q3 实现归母净利12.7 亿元，yoy-2.5%，qoq+25.9%，单季度毛利率达到18.3%，qoq+3.3pct，环比明显改善，主要系公司供应链议价权提升及消费电池稼动率回升。考虑动力储能电池行业竞争加剧，我们下调公司2023-2024 年归母净利预测为41.2/66.2 亿元（原68.7/113.1 亿元），新增2025 年归母净利预测为86.7 亿元，2023-2025 年EPS 为2.01/3.23/4.24 元，对应当前股价PE 为32.0/20.0/15.2 倍，考虑公司优秀的产品力及成本管控能力，未来大圆柱大铁锂等差异化产品有望提振盈利能力，维持“买入”评级。

    　　前三季度动力储能电池出货接近40GWh，年底20GWh 新增储能产能释放公司前三季度动力电池销量20GWh，同比增长71.3%，储能电池销量18GWh，同比增长115.7%，凭借公司产品成本优势Q4 国内动力市占率有望持续提升，同时碳酸锂降价结束后储能下游客户提货意愿有望提振，我们预计全年公司动力储能出货有望超55GWh。公司年底将新增20GWh 储能产能，2024 年动储电池出货预计将保持快速增长。

    　　消费电池回暖，小圆柱单月销量超过6000 万只受益于下游电动工具客户去库存周期结束，公司消费小圆柱电池景气度明显回暖，9 月单月销量超过6000 万只，我们预计Q4 景气度有望进一步提升，公司稼动率提升迎来量利齐升的拐点。

    　　大圆柱电池客户谈判顺利推进，560K 大铁锂电池产能有望于2024 年底投产公司大圆柱产线调试基本完成，与国内国际客户的谈判正常推进，我们预计有望于2024 年下半年明显放量。560K 大铁锂电池工厂已启动建设，我们预计有望于2024 年底投产，为2025 年大储市场提供新的产品方案。

    　　风险提示：竞争加剧影响盈利能力风险；新能源车销量及储能装机不及预期；公司大圆柱等新产品客户订单不及预期。