投资要点

    　　事件：公司发布业绩预告，23 年实现归母净利润40.35-42.11 亿元，同增15-20%，中值41.23 亿元；扣非净利润25.6-28.3 亿元，同比-5%~+5%，中值27 亿元。其中Q4 归母净利6.1-7.9 亿元，同减7-28%，环减38%-52%，中值7 亿，环减45%；扣非净利4.1-6.8 亿元，同比-22%~+30%，环减25%-55%，中值5.40 亿元，环减40%，符合市场预期。

    　　Q4 动储出货环增近20%，24 年预计出货75-80GWh，同比增长40-50%。我们预计Q4 公司动储出货接近18gwh，环增20%，其中三元5gwh，铁锂12-13gwh，23 年公司实现国内动力装机份额4.5%，储能电池产量份额10.1%，同比提升明显，我们预计23 年预计出货近54gwh，同增80%，其中三元14gwh，铁锂40gwh+（储能占比70%）。预计24年出货75-80gwh，增长40-50%，其中三元16-18gwh（大圆柱2-3gwh），铁锂60gwh+，增量主要来自铁锂储能，国内小鹏、广汽、哪吒放量，以及宝马上量。

    　　Q4 费用计提影响电池盈利、若加回则环比持平。Q4 原材料价格下跌、储能占比提升，我们预计公司Q4 电池价格环降10%至0.7 元/wh（含税），24 年预计价格将进一步下跌，但公司将优化储能电池结构，增加模组和pack 占比，进而提高均价。盈利方面，我们预计Q4 单位利润维持0.03 元/wh，环比下降25%，若考虑加回奖金2 亿元，则单wh 利润预计为0.04 元/wh，环比三季持平。23 年动储合计贡献利润17 亿元，单位利润0.03 元/wh，预计24 年盈利水平维持0.02-0.03 元/wh，贡献利润22 亿元+。

    　　消费业务维持稳定、小圆柱需求明显回复。我们预计Q4 消费类电池合计贡献3 亿+利润，环比微增，全年合计贡献11-12 亿利润。由于海外去库完成，小圆柱单月销量恢复至0.8 亿颗，我们预计23 年销6.5 亿颗，24 年有望达到10 亿颗，同增50%+。我们预计电子烟Q4 贡献近1.5 亿元投资收益，环比持平，23 年全年贡献5.2 亿元，同比下降33%，预计24 年维持稳定。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业竞争加剧，我们下修23-25 年归母净利预测至41.3/52.6/66.7 亿元（原预测43.8/60.2/80.3 亿元），同增18%/27%/27%，对应PE 16/12/10x，考虑公司大圆柱、大铁锂放量在即，给予24 年20x，目标价51.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。