公司2023 年业绩符合市场预期

    公司2023 年实现营收487.8 亿元、同增34.4%，归母净利润40.5 亿元、同增15.4%，扣非净利润27.6 亿元、同增2.2%。其中4Q23 营收132.6 亿元，同增/环增10.3%/5.6%，归母净利润6.26 亿元，同降/环降25.8%/50.9%，扣非净利润6.00 亿元，同增15.7%、环降33.3%。公司2023 年业绩符合市场预期。

    发展趋势

    4Q23 表观业绩受股权激励费用计提和减值扰动。4Q23 表观业绩出现较大波动主要由于：1）股权激励费用计提4.57 亿元；2）资产减值+存货减值计提约1.54 亿元；若加回，经营性扣非利润约12.1 亿元，可比口径下同降约10%。同时，4Q23 非经常损益约0.26 亿元、环比大幅减少，我们认为主要因会计准则调整，部分政府补助记入经常性业绩，4Q 其他收益2.65亿元，其中我们估计政府补助约2 亿元。

    4Q23 动力储能出货环比延续较高增长，单位盈利受降价影响环比有所下滑。

    公司2023 年锂电池出货54.4GWh、同增76.1%，其中动力电池28.1GWh、储能电池26.3GWh；单看4Q23，锂电池出货达18.1GWh、环增23.5%，其中动力8.4GWh、储能9.7GWh；价格方面，我们测算4Q23 动力电池均价约0.73 元/Wh、环降9-10%，储能电池均价0.5 元/Wh、环降13-14%，受碳酸锂跌价影响，4Q 动力/储能电池价格降幅较明显；盈利方面，受降价影响，我们测算4Q23 动力单瓦时扣非利润约0.03-0.035 元、环比下降约1 分钱。

    消费锂电业务表现平稳，4Q23 毛利率环比修复。消费电池业务2023 年实现收入83.6 亿元、同降1.78%，其中我们估计锂原电池20-22 亿元，3C小软包+圆柱电池60-62 亿元，消费业务2023 年主要受小圆柱电池下游电动工具去库以及电池降价影响，收入有所下滑，但从4Q23 开始，电动工具下游逐步补库，4Q23-1Q24 公司小圆柱电池出货环比持续向上。单看4Q23，我们估计消费电池业务收入22-23 亿元，毛利率或达到27%左右、环比明显改善，主要受益于碳酸锂降价、消费锂电调价相对滞后。

    在建工程大额转固，但对2024 年毛利率影响或可控。公司4Q23 在建工程转固约121 亿元、主要是动力储能产线逐步达产，剩余在建工程约140 亿元。按10 年折旧，我们测算24 年带来12 亿元新增折旧(2023 年约13 亿元)，若按照80GWh 排产测算，单位折旧或将增加0.005-0.01 元；考虑到良品率提升正向对称，我们认为折旧对2024 年动力储能毛利率影响或可控制在1 个点以内。

    盈利预测与估值

    维持2024/2025 年49.5/62.1 亿元盈利预测不变，维持50 元目标价和跑赢行业评级，当前股价分别对应2024/2025 年14.5x/11.5x P/E，目标价分别对应2024/2025 年20.7x/16.5x P/E，目标价有42.9%上行空间。

    风险

    全球新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，市场竞争加剧。